>> 西部證券-中興通訊(000063)2025年三季報點評：運營商業(yè)務(wù)承壓，算力延續(xù)高增-251104
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 268KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彤,曾慶亮 |
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事件：公司發(fā)布Q3季報，Q3單季度實現(xiàn)收入289.7億元，同比+5.1%，環(huán)比-24.9%；歸母凈利潤2.6億元，同比-87.8%。前三季度共實現(xiàn)收入1005.2億元，同比+11.63%；歸母凈利潤53.2億元，同比-32.7%。
運營商投資下滑，盈利能力承壓。財務(wù)指標(biāo)方面，Q3單季度毛利率為25.9%，同比下降14.5pct；凈利率為1%，同比下降6.8pct。前三季度毛利率為30.6%，同比下降9.9pct；凈利率為5.3%，同比下降3.4pct。毛利率與凈利率下滑，我們認(rèn)為主要因國內(nèi)運營商通信基礎(chǔ)設(shè)施投資減少，以及算力服務(wù)器低毛利業(yè)務(wù)收入占比增加，拉低了整體盈利水平。我們預(yù)計隨著公司“珠峰”CPU、“凌云”交換芯片、“定海”DPU等核心芯片逐步應(yīng)用，算力第二曲線業(yè)務(wù)的盈利能力有望逐步提升。
算力第二曲線業(yè)務(wù)高速增長。2025年國內(nèi)三大運營商資本開支同比大幅下降16%，降幅創(chuàng)近三年新高，公司積極發(fā)展算力第二曲線，前三季度公司算力營收同比增長180%，其中服務(wù)器和存儲同比增長超250%、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品同比增長超120%，算力業(yè)務(wù)占收入比重達(dá)到25%。分業(yè)務(wù)來看，前三季度公司收入中網(wǎng)絡(luò)/算力/家庭/個人業(yè)務(wù)占比分別為50%、25%、15%、10%，算力業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升。
公司是國內(nèi)稀缺的“芯片+整機”的全棧算力解決方案廠商。公司自研的DPU芯片及大容量交換芯片已應(yīng)用于國產(chǎn)化GPU卡大規(guī)模高性能互聯(lián)；智算服務(wù)器已進(jìn)入阿里、騰訊、字節(jié)、百度、京東、美團(tuán)、快手等國內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)及金融、電力頭部企業(yè)核心業(yè)務(wù)場景，未來將深度受益于國產(chǎn)算力發(fā)展浪潮。
投資建議：我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤74/85/100億元，對應(yīng)PE28/24/20倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：運營商開支不及預(yù)期、國產(chǎn)算力迭代不及預(yù)期、海外市場拓展不及預(yù)期、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。
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