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北證三季報整體收入利潤回升、但盈利增速仍處負增長區(qū)間，ROE小幅改善。截至25Q3，北證單季營收增速+5.3%、環(huán)比回升+0.6pct，單季歸母凈利潤增速-5.0%、環(huán)比修復+12.3pct，ROEttm達+6.1%、環(huán)比小幅改善+0.1pct；拆分ROE來看，25Q3，北證資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM達62.0%、環(huán)比-0.6pct，銷售凈利率TTM達5.6%、環(huán)比+0.2pct。其中，基本面壓力主要源于兩方面，1）Q3海外擾動影響進一步顯現(xiàn)在高出口型企業(yè)，25Q3，北證出口比例50%以上企業(yè)單季扣非凈利潤增速大幅下行、達-17.2%，環(huán)比-12.8pct。2）轉(zhuǎn)固仍有壓力、北證固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率承壓明顯，25Q3，北證固定資產(chǎn)增速達+31.5%、環(huán)比+1.4pct，延續(xù)高位徘徊，對北證企業(yè)周轉(zhuǎn)能力形成壓力。展望后續(xù)，北交所具備周轉(zhuǎn)率系統(tǒng)性改善基礎，關注供給優(yōu)化后的盈利彈性，一方面，固定資產(chǎn)增速前瞻指標已全面收縮，資本開支增速、在建工程增速、在建工程/固定資產(chǎn)等指標已收縮至各板塊最低，轉(zhuǎn)固壓力回落可期；另一方面，反內(nèi)卷政策重要指標抓手之一是“供應鏈支付賬期”，指向中小企業(yè)被上下游占款問題。
　　科技制造景氣延續(xù)，重視反內(nèi)卷行業(yè)盈利修復。1）上游周期品：在反內(nèi)卷政策帶動下，全A的基礎化工、有色金屬等行業(yè)盈利修復顯著，北證基礎化工企業(yè)單Q3扣非凈利潤增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，關注三季報盈利修復企業(yè)，如吉林碳谷、禾昌聚合、瑞華技術、凱大催化、一諾威等；2）中游制造：北證優(yōu)勢板塊，其中，軍工和機械設備兼具北證alpha和全Abeta，1、關注十五五規(guī)劃對軍工訂單的拉動，關注富士達、萬通液壓、星圖測控、民士達等；2、傳統(tǒng)機器人景氣延續(xù)復蘇，有望持續(xù)與新興產(chǎn)業(yè)趨勢共振，關注萬通液壓、開特股份、機科股份、舜宇精工等；3、反內(nèi)卷政策初見成效，全A電力設備行業(yè)已連續(xù)兩個季度盈利雙位數(shù)增長，北證部分光伏/鋰電配套企業(yè)盈利修復已現(xiàn)，如貝特瑞、安達科技等；4、關注景氣細分賽道，如工程機械（同力股份、萬通液壓等）、特高壓（廣信科技、宏遠股份等）、新型儲能（昆工科技、迪爾化工等）、儀器儀表（同惠電子等）。3）TMT：在AI產(chǎn)業(yè)趨勢、存儲漲價等因素帶動下，全A科技板塊高景氣延續(xù)，電子/計算機/傳媒業(yè)績高增；但北證TMT業(yè)績偏弱，關注細分亮點，如AI+服務器的曙光數(shù)創(chuàng)、海達爾等，電子產(chǎn)業(yè)鏈關注戈碧迦、雅葆軒、豪聲電子、萬源通等。4）消費：受政策退坡、需求偏弱等因素影響，板塊整體承壓，三季報僅少數(shù)有亮點的消費公司，如歐福蛋業(yè)、騎士乳業(yè)等；此外，建議關注北證醫(yī)藥alpha、三季報盈利修復，其中，制造型藥企基本更優(yōu)，關注海能技術、德源藥業(yè)、星昊醫(yī)藥、森萱醫(yī)藥等。
　　尋找“景氣成長”+“周期反轉(zhuǎn)”，1）篩選“景氣持續(xù)向上”：關注盈利增速持續(xù)上行，其中，部分個股持續(xù)高增長，如廣信科技、開特股份等，部分個股剛剛“走出泥沼”，如富士達、無錫晶海等。2）篩選“景氣持續(xù)高增”：關注盈利增速維持高增，如一諾威、德源藥業(yè)、廣信科技、開特股份、林泰新材等。3）篩選“遠期盈利預測上修”：關注Wind一致預測值邊際上修，如吉林碳谷、星圖測控、納科諾爾、萬通液壓、基康技術等。4）篩選“合同負債&預收賬款”：關注合同負債&預收賬款高增，如康農(nóng)種業(yè)、眾誠科技等。5）篩選“周期反轉(zhuǎn)”：基于PB-ROE框架，建議關注貝特瑞、吉林碳谷、連城數(shù)控、穎泰生物、科隆新材等。
　　主要風險因素：1.宏觀經(jīng)濟復蘇弱于預期的風險；2.外需政策的不確定性風險；3.北證短期漲幅過大的風險。