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公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度虧損同比擴(kuò)大；電池組件出貨規(guī)模穩(wěn)健，海外出貨占比穩(wěn)步提升；員工持股計(jì)劃彰顯公司增長(zhǎng)決心；維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2025年前三季度虧損同比擴(kuò)大：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入368.09億元，同比減少32.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-35.53億元，同比虧損擴(kuò)大。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.73億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比虧損擴(kuò)大。
　　公司電池組件出貨規(guī)模穩(wěn)健，出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2025年前三季度，公司電池組件出貨量51.96GW,組件海外出貨量占比49.78%。從季度出貨結(jié)構(gòu)角度，公司電池組件出貨規(guī)?？傮w穩(wěn)健，海外出貨比例逐步上升。2025年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)電池組件出貨15.65GW、18.14GW、18.17GW，出貨規(guī)模保持穩(wěn)健，海外出貨占比分別約為45%、47%、57%。我們認(rèn)為，在公司海外出貨占比提升的背景下，公司盈利修復(fù)空間具備彈性。
　　反內(nèi)卷扎實(shí)推進(jìn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)可期：2025年10月28日，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》全文發(fā)布，明確提出綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)化反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法司法，形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序。我們認(rèn)為，在“反內(nèi)卷”持續(xù)深化的背景下，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望修復(fù)，并最終推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)。
　　員工持股計(jì)劃彰顯公司決心：2025年10月，公司披露《2025年員工持股計(jì)劃（草案修訂稿）》，考核目標(biāo)分別為：以2024年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2025年凈利潤(rùn)減虧不低于5%；2026年凈利潤(rùn)為正。公司員工持股計(jì)劃有利于保持對(duì)員工激勵(lì)與約束的有效性，穩(wěn)定和鞭策骨干員工，從而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　估值
　　結(jié)合公司三季度業(yè)績(jī)以及行業(yè)“反內(nèi)卷”進(jìn)展，我們將公司2025-2027年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至-1.36/0.51/0.95元（原2025-2027年預(yù)測(cè)為1.06/1.56/-元），2026-2027年對(duì)應(yīng)市盈率27.3/14.7倍；維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　國(guó)際貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)；降本不達(dá)預(yù)期；技術(shù)性價(jià)比不達(dá)預(yù)期。