>> 東興證券-航空行業(yè)三季報綜述：客座率維持較高水平，燃油成本下降利好航司業(yè)績-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大小： |
1486KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
曹奕豐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資摘要：
業(yè)績概覽：客座率維持較高水平，燃油成本下降利好航司業(yè)績
25年二季度以來，航空板塊業(yè)績有一定好轉(zhuǎn)。25Q3三大航扣非后盈利合計102.7億，較24Q3的91.9億有所提升。前三季度，三大航扣非后盈利合計44.7億元，較去年同期扣非后合計虧損6.8億元有顯著改善。經(jīng)營凈現(xiàn)金流方面，三大航Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流合計506.1億元，明顯高于24年同期的398.9億元。Q1-Q3三大航經(jīng)營凈現(xiàn)金流合計953.3億元，也優(yōu)于24年的839.8億元。我們認為，今年2-3季度航司的經(jīng)營端的同比改善主要得益于兩方面，一方面是油價的相對優(yōu)勢，另一方面則是航司對票價的維護。
國內(nèi)航線：反內(nèi)卷背景下，供給端維持低增速
具體到國內(nèi)航線，我們認為航司整體特別是大型航司在旺季的運力投放是較為收斂的。7-9月大型航司（三大航加海航）合計運力投放的同比增速分別是2.7%、1.8%和1.6%，呈現(xiàn)明顯的低增長特點。中型航司中，春秋運力增長較為明顯，吉祥受限于發(fā)動機短缺問題，運力投放受限較為嚴重。我們認為反內(nèi)卷在行業(yè)供給端的管控上發(fā)揮了較為積極的作用。
客座率方面，Q3大航客座率同比漲幅低于Q1與Q2，特別是7-8月客座率同比提升幅度較低，但9月同比漲幅回升。我們認為大航目前的機票銷售策略中還是會優(yōu)先保障較高的客座率水平，但在旺季客座率本就高的情況下，提升票價所帶來的收益會明顯高于繼續(xù)提升客座率，故航司在旺季并未追求更高的客座率水平。
國際航線：運力投放基本進入穩(wěn)態(tài)，東南亞部分航線偏弱
國際航線方面，根據(jù)航班管家的數(shù)據(jù)，三季度我國通航國家中，日韓泰位列前三，其中日韓恢復(fù)程度較高，泰國航班恢復(fù)率較低。航班量前20的航線中，美國航線的恢復(fù)率最低，不到30%。
25年以來，大航國際航線運力投放增速明顯放緩，國際線運營逐步進入穩(wěn)態(tài)。中美航線的恢復(fù)可能會需要一個較為漫長的過程，長航線的部分缺失導致寬體機運力依舊會存在一定的過剩。但經(jīng)過一年多的持續(xù)調(diào)整，新的運力平衡逐步形成，航司正在逐步克服運力過剩帶來的問題，例如可以發(fā)現(xiàn)航司國際客座率24年出現(xiàn)季節(jié)性大幅波動，但今年波動幅度明顯收窄。
飛機引進：三大航飛機引進基本符合計劃，預(yù)計運力增速高于前兩年
供給方面，我們預(yù)計今年三大航機隊架次增速會高于前兩年。前三季度，三大航合計引進飛機118架，占全年計劃引進的61%，預(yù)計全年飛機引進數(shù)量略低于計劃引進，未出現(xiàn)20-24年計劃引進明顯低于實際引進的情況。1-9月飛機實際退出47架，占全年計劃退出數(shù)量的59%，四季度淡季適合運力退出，故預(yù)計全年飛機退出數(shù)量也基本符合計劃水平。綜合實際引進與退出的情況，今年三大航飛機架次凈增會高于前兩年，主要系前兩年實際引進明顯低于計劃引進，但今年基本符合計劃數(shù)量，預(yù)計三大航全年機隊架次凈增在4%左右水平。
投資建議：走勢略弱于大盤，短期關(guān)注Q4邊際改善
行業(yè)走勢上看，25年年初以來，航空業(yè)走勢弱于大盤，進入四季度后航空業(yè)出現(xiàn)補漲。我們認為航空業(yè)Q2以來基本面逐步改善，疊加低油價與行業(yè)反內(nèi)卷，帶來了四季度市場預(yù)期的改善。目前三大航市值處于歷史中樞水平附近，我們認為市場短期會重點關(guān)注四季度的邊際改善。去年Q4行業(yè)大幅虧損，基本抹去了旺季的盈利。今年在反內(nèi)卷的大背景下，行業(yè)維持票價穩(wěn)定的難度降低，四季度有望顯著減虧，其中三大航邊際改善的空間更大。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；民航政策變化；安全事故；油價匯率大幅波動；異常天氣因素等。
|
|
