>> 申萬宏源-科博達(dá)(603786)三季度智能科技并表，長期成長空間值得期待-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 543KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊夏沛 |
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投資要點：公司發(fā)布三季報，2025年前三季度實現(xiàn)調(diào)整后營業(yè)收入49.97億元，同比+16.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.46億元，同比+14.21%；2025Q3實現(xiàn)營收17.3億元，同比+11.8%/環(huán)比+3.6%；歸母凈利潤2.2億元，同比-0.1%/環(huán)比-11.1%；扣非歸母凈利潤2.1億元，同比-11.3%/環(huán)比-13.8%。受智能科技并表影響，利潤略低于預(yù)期。
科博達(dá)智能科技納入合并報表，因而利潤率階段承壓。三季度凈利率12.6%，相較于并表前一、二季度凈利率14.98%、14.65%有所下滑，主要是智能科技還未盈利所致。前三季度公司主營業(yè)務(wù)收入達(dá)48.38億元，同比增長16.44%。分產(chǎn)品看，照明控制系統(tǒng)收入23.20億元（yoy+8.65%），電機控制系統(tǒng)7.68億元（yoy+14.37%），車載電器與電子6.95億元（yoy+10.34%），中央計算平臺和智駕域控業(yè)務(wù)收入4.25億元，同比大幅增長2003.76%，能源管理系統(tǒng)收入5.26億元（yoy-7.63%）；其中中央計算平臺和智駕域控為剛剛并表的智能科技公司業(yè)務(wù)。分地區(qū)看，國內(nèi)收入30.86億元（yoy+13.66%），國外收入17.53億元（yoy+21.69%），國外增速高于國內(nèi)。
隨著智能科技營收快速上漲，后續(xù)利潤率有望逐步恢復(fù)。智能科技Q1-Q3總收入為4.25億元，2025年1-7月實現(xiàn)營業(yè)收入2.99億元，說明8、9月收入高達(dá)1.26億元，隨著項目爬坡我們認(rèn)為四季度收入有望大幅增長。1-7月份智能科技毛利率僅6.05%，后續(xù)隨著規(guī)模效應(yīng)，毛利率也會相應(yīng)提高，所以我們認(rèn)為三季度是毛利率低點，后續(xù)會逐步恢復(fù)。
科博達(dá)智能科技并表，打開后續(xù)成長空間。公司作為汽車電子核心標(biāo)的，從單一車燈控制器起家，現(xiàn)在已孵化出智能配電盒、天幕智能控制器、底盤控制器、后排放電加熱催化器、智能駕駛控制器等一系列符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、技術(shù)開發(fā)難度大、單車價值量高的新產(chǎn)品；這些均是后續(xù)長期穩(wěn)健增長的基石。智能科技在2-3年時間發(fā)展順利，專注于中央計算平臺和智駕域控業(yè)務(wù)，已經(jīng)拿到超200億訂單，現(xiàn)在科博達(dá)已經(jīng)發(fā)展為平臺型企業(yè)，長期成長空間可期。
投資分析意見：鑒于公司并表智能科技后將帶來新的業(yè)務(wù)增量，我們維持25-27年營收預(yù)測為77.5/112.0/156.4億元，維持25年歸母凈利潤10.8億元，略下修26-27年歸母凈利潤為14.6/19.3億元（原有預(yù)測14.7/22.2億元），對應(yīng)25-27年P(guān)E為28/20/16倍，維持買入評級
核心風(fēng)險：下游客戶銷量不及預(yù)期、新項目開發(fā)不及預(yù)期、降價壓力超預(yù)期。
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