>> 華泰證券-科博達(603786)Q3主業(yè)盈利能力維持較高水準-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 483KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,張碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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科博達發(fā)布三季報：公司25Q3實現(xiàn)營收17.3億元，歸母凈利2.18億元，扣非歸母凈利2.08億元。Q3因收購科博達智能科技貢獻營收環(huán)比增量，但也帶來超過一千萬的業(yè)績虧損拖累，我們計算后認為，公司主業(yè)三季度盈利能力保持在較高水平。展望后續(xù)，公司或?qū)⒊掷m(xù)受益于智能化浪潮，積極拓展產(chǎn)品矩陣并加快出海布局，我們維持“買入”評級。
營收：科博達智能并表貢獻環(huán)比增量，理想減產(chǎn)帶來拖累
1）科博達智能前三季度收入共約4.25億元，Q3因并表帶來約2.07億元智能駕駛域控收入，為公司Q3營收環(huán)比重要增量。2）主業(yè)營收約15.3億元，環(huán)比略降。25Q3公司照明控制/電機控制/車載電器與電子/能源管理系統(tǒng)營收分別為7.76/2.66/2.47/1.43億元，其中照明控制系統(tǒng)Q3營收同環(huán)比分別+2.5%/-12.8%，或系25Q3大眾全球銷量下滑，能源管理系統(tǒng)Q3營收同環(huán)比分別-43%/-36%，主要系大客戶理想Q3產(chǎn)量同/環(huán)比-54%/-36%。
盈利：并表與匯兌因素致表觀波動，主業(yè)盈利能力保持穩(wěn)健
1）科博達智能科技尚處投入期/放量初期，Q1-Q3虧損約0.54億元，其中Q3虧損約1787萬元。2）費用端：由于高研發(fā)投入的科博達智能并表，Q3研發(fā)和管理費用金額以及費用率環(huán)比均有所提升；財務費用方面，25Q2存在匯兌超三千萬的正向收益，Q3匯兌基本無影響。3）綜上，若剔除科博達智能科技的并表虧損以及Q2的匯兌收益擾動，我們判斷公司主業(yè)Q3的盈利能力依舊保持在較高水平。
全球化+智能化產(chǎn)品拓展加速，成長動能充足
我們認為，Q3表觀業(yè)績波動主要系科博達智能并表口徑調(diào)整，不改公司長期成長邏輯?？撇┻_是一家具備全球視野和成長性的公司，經(jīng)歷中國智能電動汽車市場的錘煉，已從早年依賴單一客戶的階段，蛻變?yōu)榫邆涠嗥奉?、高附加值產(chǎn)品全球輸出能力的平臺型供應商。產(chǎn)品維度：做強汽車電子既有產(chǎn)品，培育域控類新品，不斷提升單車配套價值量；客戶維度：推廣各類產(chǎn)品在如寶馬、奔馳等全球化客戶的訂單拓展，打開成長天花板。2025年公司收購捷克IMI公司100%股權(quán)，建立面向歐洲的“橋頭堡”，結(jié)合在日本等其他區(qū)域的布局，公司全球化生產(chǎn)將有序開展，保障公司前期全球性訂單逐步進入量產(chǎn)階段，助力新產(chǎn)品持續(xù)在全球獲取項目。此外根據(jù)公司2025年10月披露的調(diào)研公告，公司看好機器人領域前景和市場空間，當前公司以及科博達智能在機器人控制器/執(zhí)行器等產(chǎn)品也具備相應能力。
盈利預測與估值
考慮到科博達智能并表我們上調(diào)營收預測，由于科博達智能當前還處于虧損階段以及部分客戶產(chǎn)銷波動，我們下調(diào)凈利潤預測。我們預計25-27年公司營收80.01/106.71/138.03億元（上調(diào)2.24%/5.13%/9.92%），歸母凈利潤9.10/12.31/16.87億元（下調(diào)13.46%/14.38%/8.17%）。可比公司26年iFind一致預期PE均值為39倍，給予公司26年39倍PE（前值為25年38倍PE），目標價119.01元（前值99.65元），維持“買入”。
風險提示：下游整車行業(yè)產(chǎn)銷不及預期；新項目開拓速度不及預期；交易進展不及預期。
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