>> 華創(chuàng)證券-首旅酒店(600258)2025年三季報點評：經(jīng)營端邊際改善，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升-251106
|
事項：
首旅酒店發(fā)布2025年三季報。公司于2025年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入21.2億元，yoy-1.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，yoy-2.21%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.4億元，yoy+0.57%。
公司于2025年前三季度累計實現(xiàn)營收57.82億元，yoy-1.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.55億元，yoy+4.36%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.75億元，yoy+2.15%。其中，酒店業(yè)務(wù)前三季度實現(xiàn)營收53.93億元，yoy-2.0%，利潤總額8.46億元，yoy+5.3%；景區(qū)業(yè)務(wù)營收3.90億元，yoy+0.9%，利潤總額1.85億元，yoy0.28%。
評論：
經(jīng)營端同比降幅收窄，凸顯經(jīng)營韌性。25Q3整體OCC=68.9%，yoy-0.8pcts；ADR=240元/間，yoy-1.7%；對應(yīng)RevPAR=165元/間，yoy-2.8%。不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為191元，yoy-2.4%，平均房價為259元，yoy-2.0%，OCC為73.6%，較24年同期-0.3pct。RevPAR降幅較Q2的-4.1%明顯收窄。與2019年相比：1）直營模式。經(jīng)濟型酒店OCC下降10.7pcts；ADR增長26.3%；對應(yīng)RevPAR增長10.1%（Q2為+2.3%）；中高端酒店OCC下降5.3pcts，ADR下降3.7%，對應(yīng)RevPAR下降10.3%（Q2為-15.6%）。2）加盟模式。經(jīng)濟型：OCC下降10.7pcts，ADR增長16%，對應(yīng)RevPAR增長1.3%（Q2為8.2%）；中高端：OCC下降4.2pcts，ADR下降10.2%，對應(yīng)RevPAR下降15.3%（Q2為-21.1%）。
輕資產(chǎn)化持續(xù)推進，標(biāo)準(zhǔn)店占比提升。公司于2025年三季度新開門店387家，其中直營店4家、特許加盟門店383家。標(biāo)準(zhǔn)管理酒店（經(jīng)濟型+中高端）新開219家（經(jīng)濟型99家，中高端120家），占新開店總數(shù)的56.6%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升。截至2025年三季度末，公司旗下直營門店數(shù)量563家，相較于二季度末的580家減少17家，輕資產(chǎn)化持續(xù)推進。
費用率略有提升，毛利率同比改善。2025年三季度，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為8.8%/9.9%/0.8%/3.3%，環(huán)比+0.6/+0.4/持平/-0.5pcts，同比+1.6/+0.9/+0.1/-0.7pcts。單三季度毛利率44.8%，環(huán)比+3.7pcts，同比+1.7pcts。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入76.3/78.9/80.9億元，實現(xiàn)歸母凈利潤8.9/9.8/10.7億元，同比增長10.3%/10.2%/9.4%?？紤]到公司經(jīng)營層面環(huán)比持續(xù)改善，標(biāo)準(zhǔn)店占新開門店比例提高推動資產(chǎn)質(zhì)量提升，參考可比公司估值，采用相對估值法，給予2026年19×PE，目標(biāo)價16.8元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期；經(jīng)營改善不及預(yù)期。
|
|
