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綜述：需求延續(xù)承壓，盈利開始企穩(wěn)
　　3季度整體盈利企穩(wěn)。建材行業(yè)2025Q3收入同比增長(zhǎng)0.8%，毛利率同比上升0.7pct，費(fèi)用率同比下降1.1pct，歸屬凈利率同比上升1.2pct，對(duì)應(yīng)歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.0%。分子板塊而言，非洲建材表現(xiàn)最為亮眼，玻璃玻纖在低基數(shù)下同比高增，水泥與消費(fèi)建材維持平穩(wěn)。
　　非洲建材：景氣加速上行，出海龍頭業(yè)績(jī)高增
　　非洲建材龍頭業(yè)績(jī)高增。非洲建材龍頭成長(zhǎng)較快且盈利較高，一是建材企業(yè)由于出海難度更大且時(shí)間更晚，當(dāng)前市占率較低；二是水泥、玻璃、瓷磚均為重資產(chǎn)且短腿行業(yè)，卡位優(yōu)勢(shì)尤其重要，易形成較優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)格局。3季度華新水泥在國(guó)內(nèi)走弱背景下業(yè)績(jī)高增，主要非洲水泥量?jī)r(jià)齊升及尼日利亞項(xiàng)目開始并表；科達(dá)制造海外建材業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)高增，但陶瓷機(jī)械業(yè)績(jī)有所波動(dòng)。
　　消費(fèi)建材：需求延續(xù)低迷，部分龍頭筑底企穩(wěn)
　　整體繼續(xù)承壓，優(yōu)質(zhì)存量鏈企業(yè)展現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力。地產(chǎn)新開工、竣工仍處于下行通道，3季度消費(fèi)建材企業(yè)整體延續(xù)下滑，但板塊收入降幅與前兩季度相比有所收窄，主要是優(yōu)質(zhì)存量鏈龍頭三棵樹、兔寶寶、悍高集團(tuán)等體現(xiàn)較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，一方面源于二手房支撐，存量品類的需求下滑幅度更小；另一方面源于企業(yè)自身邏輯兌現(xiàn)，如三棵樹零售新業(yè)態(tài)美麗鄉(xiāng)村、馬上住、藝術(shù)漆等逆勢(shì)增長(zhǎng)。同時(shí)防水龍頭東方雨虹亦憑借α優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入逆勢(shì)企穩(wěn)回升。板塊毛利率延續(xù)同比下降，部分品類如建筑涂料、防水在此前激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之后，價(jià)格戰(zhàn)出現(xiàn)了一定放緩趨勢(shì)。展望后續(xù)，消費(fèi)建材存量鏈龍頭有望迎來(lái)需求修復(fù)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績(jī)筑底企穩(wěn)更具確定性。
　　傳統(tǒng)建材：水泥需求延續(xù)承壓，玻璃景氣底部震蕩
　　水泥：核心下游地產(chǎn)和基建雙向承壓，全國(guó)水泥產(chǎn)量持續(xù)下行。投資承壓背景之下，2025年前3季度，全國(guó)水泥產(chǎn)量12.59億噸，同比下降5.2%。整體來(lái)看煤炭?jī)r(jià)格處于相對(duì)低位，前3季度累計(jì)盈利有增長(zhǎng)，但Q3單季度有一定承壓（一方面價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步下跌，同時(shí)成本端也有回升）；核心市場(chǎng)在下行周期依然在進(jìn)行一定程度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致部分企業(yè)Q3出現(xiàn)虧損壓力。
　　玻璃：景氣底部震蕩，龍頭盈利α依然突出。Q3以來(lái)浮法玻璃價(jià)格仍處歷史低位，但同期基數(shù)較低，龍頭盈利同比改善，后續(xù)關(guān)注Q4盈利回落后冷修節(jié)奏是否加快；光伏玻璃9月價(jià)格有所恢復(fù)，環(huán)比上漲2元/平，核心在于大幅虧損下企業(yè)盈利修復(fù)意愿較強(qiáng)；藥用玻璃行業(yè)受到集采節(jié)奏以及需求承壓影響，龍頭收入增速同比繼續(xù)下滑，中期維度看好中硼硅滲透率提升。
　　纖維材料：玻纖盈利環(huán)比略降，碳纖維量增利穩(wěn)
　　風(fēng)電景氣驅(qū)動(dòng)需求向上，但出口擾動(dòng)玻纖跌價(jià)影響盈利，碳纖維維持平穩(wěn)。風(fēng)電裝機(jī)高景氣驅(qū)動(dòng)纖維材料需求景氣，尤其葉片大型化驅(qū)動(dòng)碳纖維大幅放量。但玻纖出口波動(dòng)疊加供給影響，二三季度價(jià)格小幅下滑，3季度企業(yè)噸凈利普遍環(huán)比小降，但9-10月價(jià)格開啟企穩(wěn)上行。碳纖維風(fēng)電需求高速增長(zhǎng)拉動(dòng)企業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)爬升，銷量大幅增長(zhǎng)，盈利環(huán)比維持相對(duì)穩(wěn)定。
　　新材料：板塊整體修復(fù)，企業(yè)有所分化
　　新材料企業(yè)2025Q3收入同比增長(zhǎng)16.9%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.9%。板塊整體修復(fù)，企業(yè)景氣有所分化，風(fēng)電鏈條企業(yè)、預(yù)應(yīng)力鋼絞線企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，保溫鏈條有所承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)需求修復(fù)低于預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅上漲。