>> 長江證券-瑞爾特(002790)2025Q3點(diǎn)評：經(jīng)營延續(xù)承壓，靜待景氣拐點(diǎn)-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
747KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
公司2025前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤13.63/0.62/0.45億元，同比-20%/-51%/-60%；其中2025Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤4.44/0.10/0.05億元，同比-22%/-72%/-85%。
事件評論
收入端：行業(yè)景氣下行，公司自主品牌&代工業(yè)務(wù)均承壓，2025Q3收入同比-22%，降幅環(huán)比擴(kuò)大。2025Q3估計業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)與上半年相似，參考2025H1：水箱及配件/智能座便器及蓋板/同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品分別同比-18.42%/-22.72%/-6.86%；分地區(qū)，2025H1境內(nèi)/境外分別同比-27.76%/+0.60%。單Q3看：1）智能馬桶業(yè)務(wù)：估計內(nèi)銷代工業(yè)務(wù)降幅大于自主品牌大于外銷代工，其中自主品牌線上渠道由于國補(bǔ)暫停影響估計降幅高于線下渠道，內(nèi)銷整體承壓主因行業(yè)景氣下行及代工訂單大幅下滑，外銷業(yè)務(wù)受關(guān)稅擾動仍有階段性影響；2）水件業(yè)務(wù)：主因內(nèi)銷代工業(yè)務(wù)下滑，外銷估計同比有一定增長。
利潤端：2025Q3盈利承壓。2025Q3毛利率同降1.0pcts，環(huán)比下降0.7pct，主因單Q3自主品牌加大促銷力度、且代工業(yè)務(wù)估計進(jìn)一步降價。費(fèi)用端，2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比+1.1/+2.0/+1.1/-0.4pcts至13.1%/6.7%/5.3%/0.4%，費(fèi)用率提升估計主因收入增長不及預(yù)期、但部分剛性費(fèi)用（特別是線下開店）如期投放。
公司以代工培育的制造優(yōu)勢為基，重視研發(fā)，在業(yè)內(nèi)競爭力強(qiáng)。2025前三季度公司研發(fā)費(fèi)用率5%，近幾年多維持在4%+，截至2025年6月30日，公司及全資子公司合計擁有專利2075項，發(fā)明專利200項。公司也是榮獲“國家級工業(yè)設(shè)計中心”稱號的四家衛(wèi)浴企業(yè)之一，具備行業(yè)領(lǐng)先的衛(wèi)浴產(chǎn)品研發(fā)、制造能力。公司產(chǎn)品遍及全球80多個國家和地區(qū)，代工客戶包含國內(nèi)外衛(wèi)浴頭部知名企業(yè)，深受信任和認(rèn)可，2025年仍有新客戶持續(xù)拓展；自主品牌產(chǎn)品覆蓋全價格帶，以爆款迭代為主，近期公司新發(fā)布智能浴室柜新品空間魔方M10，持續(xù)豐富品類矩陣，預(yù)計未來將進(jìn)一步提升公司競爭力。
內(nèi)銷筑底靜待復(fù)蘇，制造出?？臻g廣闊。1）內(nèi)銷市場：2024年我國智能馬桶保有率估計僅約9.6%，相比成熟市場日本（約90%）、韓國（約60%）提升空間廣闊，看好公司自主品牌從電商走向線下，線下開店加速，家電新渠道貢獻(xiàn)增量。此外從行業(yè)競爭格局看，2025年7月1日起，智能坐便器已正式開始執(zhí)行3C強(qiáng)制產(chǎn)品認(rèn)證管理，公司為3C認(rèn)證首批獲證企業(yè)之一，未來伴隨行業(yè)規(guī)范加強(qiáng)，預(yù)計部分缺少技術(shù)創(chuàng)新、品質(zhì)管理不合格、售后服務(wù)不到位的品牌將被淘汰出局，期待行業(yè)集中度持續(xù)提升。2）外銷市場：智能坐便器出?？臻g廣闊，看好公司依托本土產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢及多年代工培育的優(yōu)質(zhì)成本管控力有望向中東、歐洲、南美等潛力市場加速出海，長期增量可期。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤0.8/1.0/1.2億元，對應(yīng)PE 59/45/38X。
風(fēng)險提示
1、海外客戶訂單不及預(yù)期；
2、市場需求增長不及預(yù)期；
3、行業(yè)競爭格局大幅惡化。
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