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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)概覽：Q3板塊扣非業(yè)績(jī)環(huán)比回升22%，動(dòng)力煤和煤電一體化公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健。今年上半年煤炭供需總體寬松，煤價(jià)持續(xù)下行，行業(yè)盈利同比降幅達(dá)到53%。3季度開(kāi)始煤價(jià)快速回升，供需面明顯改善。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，前三季度行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2,246億元，同比-51.1%，Q3單季度利潤(rùn)總額755億元，環(huán)比+9.7%，同比下降47.1%。27家煤炭開(kāi)采公司前三季度合計(jì)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為8,445億元/881億元，同比分別下降17.9%和29.0%，其中Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)合計(jì)分別為311億元/256億元/313億元，扣非后分別為306億元/245億元/299億元，Q3環(huán)比分別增長(zhǎng)22.4%/22.0%。
　　財(cái)務(wù)分析：前三季度平均凈利率和ROE回落，期間費(fèi)用率略有上升，負(fù)債率總體平穩(wěn)。前三季度平均毛利率、凈利率和ROE分別為25%/10%/5%，同比分別下降5.8/3.2/3.0pct；平均期間費(fèi)用率同比+1.3pct；總體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比-22%，降幅小于盈利；購(gòu)建資產(chǎn)支出凈額同比+5%；平均資產(chǎn)負(fù)債率較年初上升1.1pct至51.1%。
　　經(jīng)營(yíng)分析：Q3煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量環(huán)比小幅回升，成本控制較好，平均噸煤凈利降至58元。前三季度披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的23家公司煤炭產(chǎn)量和銷(xiāo)量總計(jì)分別為9.4 /11.1億噸，同比分別增長(zhǎng)3.8%/下降2.2%，其中Q3產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別+0.7%/-1.8%，環(huán)比分別+1.9%/+6.2%；噸煤價(jià)格和成本：前三季度同比分別下降26%/12%，其中Q3環(huán)比分別下降1%/5%；噸煤凈利：前三季度平均約為74元/噸，其中Q3均值約58元/噸，陜西煤業(yè)、中煤能源、新集能源和中國(guó)神華等公司Q3仍達(dá)90元/噸以上。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：三季報(bào)總體企穩(wěn)，Q4業(yè)績(jī)有望隨煤價(jià)繼續(xù)改善。三季度以來(lái)，煤炭供需總體向好，尤其國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)，一方面由于需求好于預(yù)期，另一方面供給端總體回落。預(yù)計(jì)4季度和26年煤價(jià)總體延續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)。前三季度行業(yè)歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降約30%，其中Q3環(huán)比Q2回升22%。預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)價(jià)上行，各公司盈利有望繼續(xù)增長(zhǎng)，板塊估值和股息率優(yōu)勢(shì)明顯。中長(zhǎng)期，煤炭需求有望維持韌性增長(zhǎng)，而供應(yīng)端整體受限，煤炭供需或延續(xù)平衡略偏緊，煤價(jià)中樞有望穩(wěn)步提升，板塊估值和股息率優(yōu)勢(shì)明顯。
　　關(guān)注重點(diǎn)公司：（1）盈利分紅穩(wěn)健的動(dòng)力煤公司：中國(guó)神華（A、H）、陜西煤業(yè)、兗礦能源（A、H）、中煤能源（A、H）、電投能源、新集能源等；（2）受益于需求預(yù)期向好、供應(yīng)收縮的高彈性公司：山西焦煤、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、晉控煤業(yè)、首鋼資源、兗煤澳大利亞、平煤股份、山煤國(guó)際、華陽(yáng)股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求可能低預(yù)期，進(jìn)口過(guò)快增長(zhǎng)，煤價(jià)超預(yù)期下跌等。