>> 浙商證券-顧家家居(603816)點(diǎn)評：利潤率表現(xiàn)略超預(yù)期，內(nèi)外銷齊頭并進(jìn)-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績一覽
25Q1-Q3收入150.12億（同比+8.77%，下同），歸母凈利潤15.39億（+13.24%），扣非歸母凈利潤13.89億（+13.90%）。
25Q3單季度收入52.11億（+6.5%），歸母凈利潤5.18億（+11.99%），扣非歸母凈利潤4.89億（+11.48%）。Q3延續(xù)了Q2利潤優(yōu)于收入的表現(xiàn)，單Q3毛利率同比+1.62pct，在關(guān)稅背景下尤為可貴，系公司今年多項(xiàng)降本控費(fèi)措施取得顯著成效。
經(jīng)營上，公司以“鞏固和擴(kuò)大邊界內(nèi)市占率且力爭成為各邊界內(nèi)市占率第一”為核心目標(biāo)，收入逆勢增長；同時組織上簡政放權(quán)，職能人員占比進(jìn)一步降低。
內(nèi)貿(mào)零售改革深化、外貿(mào)影響有限
1）內(nèi)貿(mào)：24Q4組織改革以來各品類專業(yè)化程度提升（25H1功能高增、床墊回到雙位數(shù)增長），管理顆粒度細(xì)化，內(nèi)貿(mào)表現(xiàn)顯著優(yōu)于同行。同時零售運(yùn)營能力持續(xù)增強(qiáng)，截至25H1倉配服覆蓋率已達(dá)65%、現(xiàn)貨快交覆蓋53%，有效提升周轉(zhuǎn)效率與客戶滿意度。行業(yè)層面看，軟體競爭格局優(yōu)于定制、且受低端價格沖擊的影響有限。
2）外貿(mào)：面對關(guān)稅公司積極應(yīng)對，加快產(chǎn)能向越南、印尼等海外基地轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為盡管4-5月關(guān)稅下單曾受短暫影響、但后續(xù)客戶下單節(jié)奏已迎來恢復(fù)。9月1日公司公告投資11.24億建設(shè)印尼基地，達(dá)綱年收入約25.2億，供應(yīng)鏈抗風(fēng)險能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
財務(wù)指標(biāo)
1）25Q1-Q3毛利率為32.38%（+0.5pct），25Q3單季度+1.62pct，系公司今年合計推進(jìn)104項(xiàng)效本費(fèi)指標(biāo)，其中材料降本、工費(fèi)降本、技術(shù)降本及倉儲物流降本貢獻(xiàn)較多。
2） 25Q3單季度期間費(fèi)用率-0.4pct，其中管理+研發(fā)費(fèi)用率同比+0.42pct，銷售費(fèi)用率-0.17pct，財務(wù)費(fèi)用率-0.65pct。
3）合同負(fù)債14.01億（同比+13%），預(yù)計Q4內(nèi)貿(mào)也將有較好表現(xiàn)。
擬投資11億建設(shè)印尼基地，關(guān)稅影響進(jìn)一步減弱
9月1日公司發(fā)布公告，顧家家居印尼自建基地項(xiàng)目預(yù)計總投資11.24億元，其中土地及建筑工程費(fèi)用預(yù)計9.56億，計劃于25Q3啟動、建設(shè)周期為4年，全部建成后3年內(nèi)達(dá)綱，達(dá)綱時年收入約25.2億元。印尼對美關(guān)稅19%，且與公司已有的越南、墨西哥、美國基地行成互補(bǔ)，供應(yīng)鏈風(fēng)險進(jìn)一步降低，有利于海外客戶份額提升。
盈利預(yù)測與估值
顧家家居內(nèi)銷在組織調(diào)整成效顯現(xiàn)與國補(bǔ)的雙重拉動下領(lǐng)跑行業(yè)，外貿(mào)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、影響有限，同時積極推動降本控費(fèi)、利潤率優(yōu)異，持續(xù)推薦。我們預(yù)計25/26/27年實(shí)現(xiàn)收入200.20/216.69/235.77億，同比+8.34%/+8.24%/+8.80%，歸母凈利潤19.35/20.86/22.81億，同比+36.63%/+7.79%/+9.32%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為12.94/12.01/10.98 X，維持買入評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)價格競爭加劇，關(guān)稅影響超預(yù)期
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