>> 華西證券-金河生物(002688)金霉素降本增量，寵物業(yè)務(wù)有序推進(jìn)-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
881KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
周莎,魏心欣 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.36億元，同比上升22.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比上升22.25%。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.46億元，同比增長(zhǎng)9.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)115萬(wàn)元，同比下降94.94%。
分析判斷:
多因素影響，單三季度利潤(rùn)同比有所下降
第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.46億元，同比增長(zhǎng)9.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)115萬(wàn)元，同比下降94.94%。據(jù)公司三季度報(bào)告，第三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降的主要原因?yàn)椋海?）六期項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)量加大，為加快產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度，公司加大營(yíng)銷(xiāo)力度，給予客戶更多優(yōu)惠，獸用化學(xué)藥品毛利率有所下降，相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用亦有所增加；（2）母公司本年度上調(diào)中層以下干部員工薪酬，使得薪酬成本有所增加；（3）為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力而加大研發(fā)投入，同時(shí)對(duì)部分不符合資本化條件的研發(fā)投入轉(zhuǎn)入費(fèi)用化核算。
主產(chǎn)品金霉素成本向下調(diào)整，產(chǎn)能釋放&國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售向好
公司獸用化藥板塊銷(xiāo)售持續(xù)向好，據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，2025H1，公司主要產(chǎn)品金霉素預(yù)混劑銷(xiāo)量較去年同期相比有較大增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)了同步增長(zhǎng)。（1）美國(guó)市場(chǎng)：美國(guó)化藥市場(chǎng)銷(xiāo)售形勢(shì)近兩年持續(xù)向好，產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，牛用金霉素市場(chǎng)進(jìn)一步增加，金霉素飲水劑產(chǎn)品（美國(guó)唯一的產(chǎn)品）的銷(xiāo)量逐步增長(zhǎng)。今年5月1日起，為應(yīng)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅的影響，公司對(duì)美國(guó)市場(chǎng)金霉素終端售價(jià)進(jìn)行了上調(diào)，上調(diào)后銷(xiāo)量并沒(méi)有受到影響，上半年美國(guó)子公司銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，公司對(duì)美國(guó)以外的其他海外市場(chǎng)進(jìn)行了積極的開(kāi)拓，整體銷(xiāo)量表現(xiàn)較好。（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：2024年公司金霉素預(yù)混劑產(chǎn)品獲得靶向動(dòng)物羊批文，增加了應(yīng)用場(chǎng)景，此外牛和兔的藥號(hào)也在申報(bào)中，公司預(yù)計(jì)未來(lái)反芻動(dòng)物將有可觀的市場(chǎng)增量空間；（3）2025年六期工程全面投產(chǎn)土霉素產(chǎn)量、銷(xiāo)量也實(shí)現(xiàn)了同步增長(zhǎng)。截止7月份，六期工程已達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。成本方面，公司金霉素的主要原料為玉米淀粉，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年前三季度，我國(guó)玉米現(xiàn)貨均價(jià)為2311.46元/噸，同比下降4.92%；能源成本方面，2025年前三季度，秦皇島港動(dòng)力煤(Q5500)綜合交易價(jià)為678.17元/噸，同比7.45%，獸用化學(xué)藥品板塊主要產(chǎn)品飼用金霉素生產(chǎn)所需的其他原輔材料價(jià)格基本呈下降趨勢(shì)，帶動(dòng)產(chǎn)品成本向下調(diào)整。
寵物業(yè)務(wù)積極推進(jìn)，合成生物學(xué)蝦青素產(chǎn)品落地
公司2025年開(kāi)始加大寵物業(yè)務(wù)布局力度，是未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)戰(zhàn)略板塊。據(jù)公司投資者問(wèn)答，公司寵物板塊布局以化藥和疫苗產(chǎn)品為主，保健類(lèi)產(chǎn)品為輔。公司寵物業(yè)務(wù)板塊總體策略為“雙品雙線”模式，在國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別研發(fā)和生產(chǎn)具有優(yōu)勢(shì)的化藥、制劑、疫苗和保健類(lèi)產(chǎn)品，國(guó)外研發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品后續(xù)可由國(guó)內(nèi)公司進(jìn)行銷(xiāo)售，形成進(jìn)口國(guó)產(chǎn)雙品牌。銷(xiāo)售模式定位為線上、線下雙線運(yùn)行。目前在售產(chǎn)品15個(gè)，保健產(chǎn)品8個(gè)（自有品牌），6個(gè)功能性食品及狂犬疫苗1個(gè)。公司正在申報(bào)的產(chǎn)品十多個(gè)，包括驅(qū)蟲(chóng)藥、治療藥以及疫苗產(chǎn)品。同時(shí)AI養(yǎng)寵伙伴“艾寵易”APP已正式上線，一期功能涵蓋表情識(shí)別、圖片識(shí)別、養(yǎng)寵百科、商品選購(gòu)等。2024年中國(guó)城鎮(zhèn)寵物（貓狗）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模突破3000億元，寵物經(jīng)濟(jì)方興未艾，“艾寵易”上線有助于拓展公司自有產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道，我們判斷，寵物板塊未來(lái)將成為公司重要的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。公司11月初公告，公司收到內(nèi)蒙古自治區(qū)農(nóng)牧廳核發(fā)的《內(nèi)蒙古自治區(qū)農(nóng)牧廳飼料添加劑產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)審批表》，公司開(kāi)發(fā)的飼料添加劑紅法夫酵母獲得產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)，蝦青素是紅法夫酵母在發(fā)酵過(guò)程中的代謝產(chǎn)物。公司建有年產(chǎn)3,000噸蝦青素建設(shè)項(xiàng)目，合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用見(jiàn)成效。
投資建議
公司作為金霉素行業(yè)龍頭，受益于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、成本優(yōu)化及價(jià)格提升，化藥板塊盈利能力顯著修復(fù)。六期工程投產(chǎn)進(jìn)一步鞏固規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，反芻市場(chǎng)拓展打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。疫苗板塊基本面穩(wěn)固，核心產(chǎn)品穩(wěn)健，布病苗有望放量，研發(fā)管線豐富，寵物和非瘟布局提供長(zhǎng)期看點(diǎn)。環(huán)保業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。我們看好公司化藥與疫苗雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的推進(jìn)，以及合成生物學(xué)等前瞻布局帶來(lái)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為28.35/30.30/32.74億元，歸母凈利潤(rùn)為1.97/3.26/4.23億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.26/0.42/0.55元。2025年11月6日股價(jià)6.25元/股對(duì)應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E分別為28/17/13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，下游養(yǎng)殖行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
|
|
