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金霉素龍頭企業(yè)，推進(jìn)化藥與疫苗雙輪驅(qū)動。公司以獸用原料藥為基礎(chǔ)，逐步擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界，先后進(jìn)入動物疫苗、環(huán)保科技領(lǐng)域，形成善用化藥與疫苗板塊雙輪驅(qū)動，環(huán)保與農(nóng)產(chǎn)品加工板塊配套輔助，各板塊業(yè)務(wù)有機(jī)聯(lián)動的新業(yè)務(wù)格局。2023年、24H1公司實(shí)現(xiàn)營收21.74億元、10.65億元，同比+2.42%、+3.22%，保持穩(wěn)健增長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看,23年公司獸用化藥業(yè)務(wù)收入占總營收的48.12%，同比+0.08pct,保持相對穩(wěn)定;曾用生物制品業(yè)務(wù)占總營收的15.41%，同比-0.14pct。
　　公司通過內(nèi)生增長與外延并購相結(jié)合的方式，建立了國內(nèi)外兩個(gè)動物疫苗平臺、四個(gè)研發(fā)中心，并與全球科研院所深度協(xié)作，持續(xù)優(yōu)化工藝、帶來更多創(chuàng)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品質(zhì)量。此外，公司積極布局寵物業(yè)務(wù)，2024年在上海設(shè)立寵物分公司，現(xiàn)有6個(gè)化藥產(chǎn)品和1個(gè)疫苗產(chǎn)品，其中驅(qū)蟲藥產(chǎn)品、狂犬疫苗已開始銷售，貓四聯(lián)、犬四聯(lián)和馬疫苗正在研發(fā)中，未來寵物板塊將作為公司重點(diǎn)板塊有序推進(jìn)。
　　獸用化學(xué)制品:產(chǎn)能翻倍，毛利率提升中。公司獸用化學(xué)藥品業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)波動狀態(tài)，2015-2023年CAGR為-1.26%。24H1營業(yè)收入為4.99億元，同比+2.64%，保持增長趨勢;毛利率為39.85%，同比+9.62pct,自2022年探底以來呈現(xiàn)恢復(fù)走勢。24年10月新建六期工程建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后新增化藥產(chǎn)能6萬噸，公司飼用金霉素總產(chǎn)能提升至11.5萬噸。1)從國內(nèi)市場來看，公司對重點(diǎn)客戶提供一對一的技術(shù)服務(wù)需求支持,并持續(xù)推進(jìn)金霉素在規(guī)?；笮拓i場的應(yīng)用推廣，以技術(shù)服務(wù)、價(jià)格策略深化規(guī)模化豬場覆蓋，有效解決養(yǎng)殖端的痛點(diǎn)問題，市場占有率有所提升。公司羊用金霉素預(yù)混劑藥號于2024年11月獲批,2025年將大力推廣，預(yù)計(jì)國內(nèi)反芻動物金霉素預(yù)混劑用量未來將帶來超2萬噸增量。2)從海外市場看,通過全球銷售網(wǎng)絡(luò)協(xié)同疫苗業(yè)務(wù)擴(kuò)張，疊加原材料成本下行與工藝創(chuàng)新驅(qū)動的成本優(yōu)勢，美國市場產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增加，市場份額持續(xù)擴(kuò)大，加之產(chǎn)品價(jià)格的適度上調(diào)，公司海外市場24H1業(yè)績表現(xiàn)突出，為后續(xù)市場的進(jìn)- -步拓展奠定了基礎(chǔ)。
　　獸用生物制品:研發(fā)管線豐富，新品助力增長。公司獸用生物制品保持增長，24H1實(shí)現(xiàn)收入1.56億元，同比+1.68%;毛利率為60.37%，同比-9.85pct,存在下游生豬養(yǎng)殖企業(yè)虧損而控制疫苗使用的影響;二級子公司杭州佑本生產(chǎn)的豬用疫苗銷售略低于.上年同期。公司現(xiàn)有16個(gè)疫苗產(chǎn)品上市銷售，在研和申報(bào)文號的共有20余個(gè)產(chǎn)品。公司布病疫苗、圓環(huán)疫苗等具備獨(dú)有優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)快速增長;新品豬偽狂犬滅活疫苗等助力公司業(yè)績增厚。
　　投資建議:公司為金霉素龍頭企業(yè)，隨著公司化藥產(chǎn)品滲透率的提升、疫苗.產(chǎn)品逐步放量等,公司業(yè)績可期。我們預(yù)計(jì)公司2025-2026年EPS分別為0.24元、0.30元，對應(yīng)PE為19倍、15倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)被動的風(fēng)險(xiǎn)，原材料、能源價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)等。