>> 華鑫證券-金河生物(002688)公司動態(tài)研究報告：中美貿(mào)易關稅博弈催化金霉素提價，金霉素量價齊升+新產(chǎn)品拓寬業(yè)績增長潛力-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
婁倩 |
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投資要點
▌中美貿(mào)易關稅持續(xù)博弈，出美商品關稅加征共計104%
美國當?shù)貢r間4月2日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署“對等關稅”的行政令，其中對中國加征34%。后續(xù)貿(mào)易摩擦進一步升級，美國對中國的“對等關稅”加征提升至84%。
對于中國加征關稅具體情況分析，自特朗普上臺，美國已從2025年2月起，以芬太尼為借口，對中國出口美國的商品兩次分別加征10%關稅，如果疊加本次84%的“對等關稅”，共計加征104%關稅。
▌金霉素出口反制兌現(xiàn)漲價機會，獸藥業(yè)務持續(xù)開拓增量
關稅博弈下凸顯全球龍頭優(yōu)勢，金霉素出口反制兌現(xiàn)漲價機會，有望實現(xiàn)量價齊升。金河生物獸用化藥業(yè)務主要產(chǎn)品飼用金霉素持續(xù)保持絕對的全球龍頭優(yōu)勢，截止至2023年數(shù)據(jù)，金河生物金霉素產(chǎn)能為5.5萬噸，占據(jù)全球產(chǎn)能的50%左右。同時，放眼全球獸用金霉素市場，中國的金河生物和正大生物共計產(chǎn)能全球占比超90%，呈現(xiàn)雙寡頭壟斷的競爭格局。在中美貿(mào)易關稅持續(xù)博弈的背景下，中國產(chǎn)能壟斷以及行業(yè)龍頭優(yōu)勢賦予金河生物對于出美金霉素產(chǎn)品的提價邏輯。公司于4月2日發(fā)布公告，鑒于美國市場對金霉素預混劑產(chǎn)品的需求量較大且美國本土并無其他生產(chǎn)商，決定將適時調(diào)高在美國市場的終端銷售價格。預計后續(xù)出美產(chǎn)品提價將落地，公司有望兌現(xiàn)出口美國營收高增預期。同時，在美國市場金霉素銷售量上，公司有望延續(xù)高速增長勢頭，2024前三季度美國子公司法瑪威化藥業(yè)務營業(yè)收入同比增長32%，其中美國市場牛養(yǎng)殖客戶需求快速增長，牛用金霉素和金霉素飲水劑產(chǎn)品的銷售擴大。美國市場金霉素銷售有望兌現(xiàn)量價齊升預期。
國內(nèi)金霉素開拓反芻市場，土霉素帶來業(yè)績新增量。金河生物羊用金霉素預混劑藥號于2024年11月獲批，公司計劃在2025年將大力推廣，預估國內(nèi)反芻動物金霉素預混劑用量未來將給公司帶來超2萬噸金霉素產(chǎn)品銷售增量，持續(xù)拓寬公司業(yè)績增長上限。同時，公司六期工程項目已于2024年10月份正式投產(chǎn)，計劃新增獸用化藥產(chǎn)能6萬噸，2025年主要用于生產(chǎn)土霉素，其中部分土霉素將作為公司另一產(chǎn)品強力霉素的原材料自用，其余外銷，為公司業(yè)績增長注入新動力。
▌獸用疫苗下游養(yǎng)殖量回升推動銷量提升，新產(chǎn)品持續(xù)加碼
金河生物獸用疫苗業(yè)務產(chǎn)品矩陣豐富，上市銷售的疫苗產(chǎn)品包括豬用疫苗、反芻疫苗、寵物疫苗以及為疫苗配套的相關診斷試劑。伴隨國內(nèi)生豬養(yǎng)殖量的回升以及生豬養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流情況的改善，疊加疫苗大單品的全面推廣，2024前三季度公司國內(nèi)疫苗業(yè)務收入同比增長3.75%，美國子公司法瑪威疫苗業(yè)務收入同比增長18.29%。此外，公司新產(chǎn)品布病疫苗目前已開始全面銷售，政府采購及市場化銷售全面推進。2025年成功中標一家大企業(yè)采購項，將逐步放量，未來有望逐步成為公司疫苗板塊又一大核心單品。同時，公司持續(xù)通過研發(fā)投入和技術創(chuàng)新提升業(yè)務競爭力，未來豬偽狂犬（基因缺失滅活疫苗）疫苗、牛結節(jié)性皮膚病滅活苗、豬乙腦滅活疫苗、新支腺流四聯(lián)滅活疫苗有望在2025年陸續(xù)推向市場，新產(chǎn)品持續(xù)加碼，助力公司進一步提升業(yè)績增長潛力。
▌環(huán)保業(yè)務收入穩(wěn)步提升，高毛利帶來盈利增量
金河生物環(huán)保業(yè)務主為金霉素生產(chǎn)過程的配套業(yè)務，伴隨著公司環(huán)保業(yè)務體量的逐步擴大，開始承接對外業(yè)務。2024H1公司環(huán)保業(yè)務在未抵消內(nèi)部收入之前，實現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元，同比增長13.71%；實現(xiàn)凈利潤4570.69萬元，同比增長5.84%。由于固體廢物填埋收入占比增加以及其本身較高的毛利率，對環(huán)保業(yè)務板塊整體毛利率水平的提升起到較大作用，環(huán)保業(yè)務板塊毛利率較上年同期增加5.29pcts。預計未來公司環(huán)保業(yè)務將持續(xù)保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，憑借高毛利優(yōu)勢，持續(xù)為公司帶來盈利增量。
▌盈利預測
在中美貿(mào)易關稅持續(xù)博弈的背景下，公司主營業(yè)務金霉素產(chǎn)品憑借壟斷龍頭優(yōu)勢，預計出美產(chǎn)品漲價將落地，有望兌現(xiàn)出口美國營收高增預期。同時，獸用化藥、獸用疫苗新產(chǎn)品以及環(huán)保業(yè)務的穩(wěn)步增量有望進一步拓寬公司業(yè)績增長空間。預測公司2024-2026年收入分別為23.64、28.36、33.98億元，EPS分別為0.19、0.26、0.39元，當前股價對應PE分別為38.0、27.4、18.4倍，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
中美貿(mào)易限制進一步加劇風險；生豬養(yǎng)殖行業(yè)養(yǎng)殖量縮量風險；產(chǎn)業(yè)政策變化風險；金霉素原料玉米市場行情波動風險；宏觀經(jīng)濟波動風險；新產(chǎn)品銷售不及預期風險。
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