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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，1）2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.71億元，同比增長(zhǎng)9.04%；歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比增15.90%。剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和商譽(yù)減值因素影響，則歸母凈利潤(rùn)為1.57億元，同比增57.59%。2）2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.25億元，同比增20.35%，歸母凈利為0.51億元，同比增13.23%。金霉素銷量增長(zhǎng)且成本下降，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　化藥量?jī)r(jià)齊升，疫苗承壓
　　獸用化藥板塊：量?jī)r(jià)齊升。24年公司化藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21.74%至12.34億元，毛利率提升7.4個(gè)百分點(diǎn)至40.17%。得益于新產(chǎn)能投放、應(yīng)用場(chǎng)景增加，24年及25年Q1公司獸藥銷量同比分別增長(zhǎng)21%、55.55%。價(jià)格方面，2024年上調(diào)美國(guó)、東南亞、南美等海外市場(chǎng)的產(chǎn)品售價(jià)，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到了較大作用。另外2024年主力產(chǎn)品金霉素預(yù)混劑主要原材料玉米價(jià)格較2023年下降了16.31%，其他輔助材料也有不同程度下降，帶動(dòng)生產(chǎn)成本下降、推升毛利率。
　　疫苗板塊：承壓下行。24年實(shí)現(xiàn)收入3.44億元，同比增2.58%，毛利率下降9.04個(gè)百分點(diǎn)至53.66%。國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格不斷下降。公司對(duì)收購(gòu)吉林百思萬(wàn)可和杭州佑本形成的商譽(yù)計(jì)提了3976.51萬(wàn)元減值準(zhǔn)備。
　　環(huán)保板塊：平穩(wěn)運(yùn)行。金河環(huán)保上游來(lái)水企業(yè)運(yùn)行基本正常，供水量與上年同期基本持平，產(chǎn)能利用率保持較高水平，公司整體運(yùn)行平穩(wěn)。子公司金河環(huán)保實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7029萬(wàn)元，同比增3.20%。
　　新建產(chǎn)能釋放，25年進(jìn)一步量?jī)r(jià)齊升
　　當(dāng)前公司六期工程項(xiàng)目已投產(chǎn)，新增產(chǎn)能6萬(wàn)噸（折合15%含量金霉素預(yù)混劑），用于生產(chǎn)金霉素、土霉素及其他化藥產(chǎn)品。公司預(yù)計(jì)2025年全年銷量折合成金霉素約為10萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)65%左右。同時(shí)綜合漲價(jià)落實(shí)、新工廠投產(chǎn)帶來(lái)成本下降、原材料玉米漲價(jià)等因素，2025年全年預(yù)計(jì)金霉素產(chǎn)品毛利率會(huì)繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
　　公司是全球最大的金霉素預(yù)混劑生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量得到了廣泛認(rèn)可，產(chǎn)品價(jià)格一直處于上漲趨勢(shì)，未來(lái)處于量?jī)r(jià)齊升的局面。我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年EPS分別為0.3元、0.39元和0.47元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)E僅21倍。公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。