>> 財信證券-金杯電工(002533)新動能驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健增長，推動長效化高分紅-251028
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
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投資要點：
前三季度利潤增速8.7%，第三季度增速上移。公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收147.69億元（同比+15.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.64億元（同比+8.7%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.23億元（同比+11.7%），經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-12.01億元（同比-152.8%）。經(jīng)測算，2025Q3公司單季度營收54.34億元（同比+13.3%、環(huán)比+3.7%），2025Q3公司單季度歸母凈利潤1.68億元（同比+11.1%、環(huán)比+4.9%），2025Q3公司單季度扣非歸母凈利潤1.52億元（同比+28.8%、環(huán)比+3.4%）。
營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有效對沖傳統(tǒng)周期波動。前三季度公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效對沖傳統(tǒng)周期波動，較好把握了新興領(lǐng)域的增長機遇。據(jù)公司投資者關(guān)系官微，前三季度公司業(yè)務(wù)分部實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中：電磁線產(chǎn)業(yè)中心營收58.15億元（同比+21%），新能源車用扁電磁線銷量同比增長54%、工業(yè)電機用扁電磁線銷量同比增長21%；電纜產(chǎn)業(yè)中心營收88.70億元（同比+13%），直銷電纜營收超過28億元（同比+33%），直銷電纜營收占比從2024前三季度的28%提升至當前36%。前三季度公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，發(fā)力新興領(lǐng)域：海上風電變壓器及發(fā)電機用扁電磁線銷量增長87%；風電電纜發(fā)貨額同比增長144%；充電樁電纜及車內(nèi)高壓線等工業(yè)電纜發(fā)貨額同比增長200%；盾構(gòu)機特種電纜在TBM等應(yīng)用領(lǐng)域取得客戶認可，實現(xiàn)進口替代。
凈資產(chǎn)收益率持續(xù)提升，在手訂單金額支撐成長。前三季度公司ROE達到11.23%，較去年同期水平（10.80%）繼續(xù)提升。2025Q1-Q3，公司毛利率為10.37%，同比-0.16pp，凈利率為3.63%，同比-0.13pp。其中，2025Q3，公司毛利率為10.44%，(同比+0.68pp，環(huán)比-0.14pp)，凈利率為3.65%，(同比+0.07pp，環(huán)比+0.08pp）。估計銅價格波動和部分電纜產(chǎn)品價格波動對毛利率有影響。2025Q3，報告期末，公司合同負債金額為5.61億元(同比變動-25.20%,環(huán)比變動+4.08%)，存貨金額為19.95億元（同比變動+18.89%，環(huán)比變動+4.12%）。據(jù)公司投資者關(guān)系官微，截至9月底在手訂單金額40.29億元，為全年經(jīng)營增長提供有力支撐。
產(chǎn)能建設(shè)加碼，瞄準新能車及工業(yè)電纜等新興產(chǎn)品。2025Q1-Q3，公司購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)現(xiàn)金支付為2.14億元(同比變動+35.44%)，報告期末，在建工程金額為3.35億元（較期初變動+123.33%，同比變動+148.15%）。根據(jù)公司半年報，新增的在建工程金額主要投向金杯電磁線擴能建設(shè)與設(shè)備改造項目和金杯電纜產(chǎn)能升級與設(shè)備改造項目。隨著新能源汽車電機專用扁電磁線建設(shè)項目三期綜合擴能項目第一批設(shè)備投產(chǎn)，以及電纜衡陽基地智能裝備車間二季度開始試生產(chǎn)，充電樁電纜、車內(nèi)高壓線等工業(yè)電纜產(chǎn)能持續(xù)提升，以上項目共同為公司進一步提升市場份額奠定了產(chǎn)能基礎(chǔ)。
以行動履行股東回報，擬將50%分紅比率寫入公司章程。公司公告擬修訂《公司章程》，新章程規(guī)定“在公司現(xiàn)金流充裕且無重大資本支出計劃的前提下，公司每年進行不低于一次的現(xiàn)金分紅，且年度現(xiàn)金分紅比例不低于當年實現(xiàn)的可分配利潤的50%”。公司已連續(xù)15年現(xiàn)金分紅，累計分紅金額超過19億元。本次擬以制度形式固化高分紅承諾，有利于提升分紅政策的可持續(xù)性和可預(yù)測性。
盈利預(yù)測。預(yù)計電磁線銷量持續(xù)增長，電線電纜銷量企穩(wěn)回升，2025-2027年公司營收203.6億元、230.6億元、257.9億元，歸屬凈利潤6.21億元、6.96億元、7.63億元，業(yè)績增速分別為9.3%、12.0%、9.6%?？紤]公司在工業(yè)電纜、特種電纜以及海外電磁線產(chǎn)能的布局，給予2026年業(yè)績市盈率14-18倍，合理區(qū)間13.5元-15.2元/股，維持“買入”評級。
風險提示：扁電磁線價格競爭加劇，原材料成本大幅波動，費用率上升，現(xiàn)金流走弱。
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