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投資要點(diǎn)：
　　前三季度公司營收利潤同步增長，現(xiàn)金流大幅提升：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入781.57億元，同比+11.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.77億元，同比+11.67%；扣非歸母凈利潤60.02億元，同比+22.76%。結(jié)合Q2業(yè)績測算得，Q3公司營業(yè)總收入為233.49億元，同比+20.99%，較Q2環(huán)比-16.59%；歸母凈利潤為16.19億元，同比+0.21%，較Q2環(huán)比-30.70%；扣非歸母凈利潤15.35億元，同比-3.71%，較Q2環(huán)比-37.58%。公司前三季度現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)大幅增長，為56.92億元，同比+210.47%，主要由于購買商品支付的現(xiàn)金減少所致。
　　盈利能力同比增強(qiáng)：根據(jù)公司三季報(bào)測算，公司前三季度銷售毛利率及凈利率分別為22.33%及7.78%，同比變化+0.36pp及+0.04pp。結(jié)合中報(bào)及一季報(bào)測算，Q3公司銷售毛利率及凈利率分別為23.02%及7.14%，同比變化-0.63pp及-1.29pp，較Q2環(huán)比變化+1.03pp及-1.38pp。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯率影響大幅降低：根據(jù)公司2025三季報(bào)，2025年前三季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用分別為37.34、22.99、2.48、29.76億元，同比變化+6.11%、+16.88%、-84.02%、+11.79%；銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為4.78%、2.94%、0.32%、3.81%，同比變化-0.25pp、+0.13pp、-1.90pp、+0.01pp。
　　斬獲中國最大綠色礦山設(shè)備出口單，彰顯綠色礦山領(lǐng)域全球競爭力：公司9月26日新聞顯示，公司與全球知名鐵礦石生產(chǎn)商澳大利亞福德士河集團(tuán)（Fortescue）達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，將于2028至2030年期間為其供應(yīng)150-200臺240噸純電動(dòng)礦卡，創(chuàng)下中國綠色礦山機(jī)械出口訂單規(guī)模新紀(jì)錄。此次合作一方面契合福德士河2030年陸地運(yùn)營零碳排放的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，助力其加速工業(yè)脫碳商業(yè)化進(jìn)程；另一方面彰顯徐工在零碳智慧礦山領(lǐng)域的全價(jià)值鏈創(chuàng)新優(yōu)勢。雙方此前在上海寶馬展上已有成功合作先例，此次訂單進(jìn)一步鞏固了公司在全球綠色礦山裝備市場的領(lǐng)先地位。
　　投資建議：公司前三季度營收利潤同步增長，現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)大幅提升，盈利能力同比增強(qiáng)。長期來看，公司斬獲中國最大綠色礦山設(shè)備出口單，與國際礦業(yè)巨頭的深度合作，進(jìn)一步鞏固了在全球綠色礦山裝備市場的領(lǐng)先地位，為長期發(fā)展打開了廣闊空間，維持“增持”評級。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為75.29、95.46、116.05億元，EPS為0.64、0.81、0.99元，PE為16.61、13.10、10.78倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。