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事件：公司發(fā)布25年三季報(bào)，25Q1-3實(shí)現(xiàn)營收781.57億元，同比+11.61%，其中Q3單季233.49億元，同比+20.99%。25Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.77億元，同比+11.67%，其中Q3單季歸母凈利潤16.19億元，同比+0.21%。
　　25Q3毛利率同比有所承壓，費(fèi)用控制水平提升：25Q1-3公司綜合毛利率22.33%，同比+0.36pct，25Q3毛利率23.02%，同比-0.63pct，主要由于區(qū)域銷售結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，內(nèi)銷、小挖等毛利率略低板塊占比增加。25Q3管理、銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別3.3%、4.8%、4.4%、1.5%，同比分別-0.4pct、-0.77pct、+0.03pct、+0.38pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要由于匯兌損失。
　　Q3現(xiàn)金流多倍增長，減值增加和投資收益減少影響稅前利潤4.8億元。25Q3單季經(jīng)營性現(xiàn)金流19.7億元，同比多倍增長。單季資產(chǎn)減值損失和信用減值損失分別3.3和0.56億元，減值較同期增長約1.3億元。單季投資收益同比減少3.5億元，主要由于鎖匯等影響。此外，報(bào)告期末表外按揭和融資租賃擔(dān)保余額為476.52億元，較期初壓降205.45億元。
　　工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)外銷共振，新一期股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。前三季度協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示挖機(jī)內(nèi)外銷同比分別+21.5%/+14.6%，單9月內(nèi)外銷同比+21.5%/+29%，9月各類工程起重機(jī)內(nèi)銷全面回暖，高機(jī)內(nèi)銷連續(xù)2個(gè)月降幅收窄。國內(nèi)，挖機(jī)復(fù)蘇較強(qiáng)勁，風(fēng)電水利建設(shè)項(xiàng)目需求持續(xù)，非挖呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)；海外，庫存消化、降息預(yù)期、財(cái)政貨幣刺激下歐美逐步恢復(fù)，我們看好工程機(jī)械行業(yè)繼續(xù)保持內(nèi)外銷共振向上的良好態(tài)勢(shì)。作為國內(nèi)工程機(jī)械龍頭廠商，公司在海外、土方機(jī)械、新能源產(chǎn)品、第二曲線礦山機(jī)械上持續(xù)開拓，疊加新一期股權(quán)激勵(lì)已落地，我們期待公司順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，進(jìn)一步釋放經(jīng)營活力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤73.0億/95.1億/120.7億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為17.1/13.2/10.4倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，出口貿(mào)易爭端的風(fēng)險(xiǎn)。