>> 長江證券-國防軍工行業(yè)-擁抱新方向：2025Q3國防軍工業(yè)績綜述-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 2331KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王賀嘉,王清,楊繼虎 |
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大勢研判：強(qiáng)調(diào)短中期兼顧，短期維度，2025年是十四五收官之年，全力以赴、沖刺攻堅(jiān)，“一年補(bǔ)三年欠賬“牽引產(chǎn)業(yè)鏈彈性；中期維度，面向十五五及2027建軍百年目標(biāo)，務(wù)期必成，十五五繼續(xù)加碼軍工，軍貿(mào)打開成長天花板、國企改革促效率提升、軍事AI規(guī)模化部署引領(lǐng)作戰(zhàn)模式升級，中國軍工資產(chǎn)將迎來景氣重估、資產(chǎn)重估和科技能力重估。第一波是政策牽引下困境反轉(zhuǎn)到另一個極端的beta，要注意軍工股價的高波動性，盈虧同源的規(guī)律會給后續(xù)帶來很多配置機(jī)會。已經(jīng)、現(xiàn)在、即將都會向市場提供更多細(xì)分賽道結(jié)構(gòu)中配套龍頭大單落地的景氣證據(jù)；要重點(diǎn)關(guān)注此時此刻的【原材料元器件】等上游配套環(huán)節(jié)等，是提高全局景氣復(fù)蘇置信度的可視化驅(qū)動因素，二季度業(yè)績兌現(xiàn)與環(huán)比明顯改善是大概率事件，三季度產(chǎn)業(yè)鏈都會有多環(huán)節(jié)協(xié)同驗(yàn)證，主機(jī)廠最遲屆時也會出合同負(fù)債等現(xiàn)金到賬的證據(jù)，因此當(dāng)下先看【原材料元器件】景氣先行與領(lǐng)先指標(biāo)的示范帶動作用。
選股思路：在2020至2022年三年大額采購放量的上一輪軍工牛市中，我們曾在預(yù)期演繹階段（詳見備戰(zhàn)而勝的策略報告）首提”買機(jī)彈、配兩端”的配置建議。面向未來三年的新一輪軍工牛市，收官之年以“補(bǔ)欠賬”為貝塔主線，目前局部進(jìn)程最快的還是導(dǎo)彈，首推【航天電器】、【菲利華】等；中長期強(qiáng)調(diào)去標(biāo)簽化，淡化產(chǎn)業(yè)鏈配套層級及企業(yè)屬性，核心驗(yàn)證過去三年調(diào)整期中企業(yè)的競爭格局及產(chǎn)業(yè)鏈地位有沒有出現(xiàn)根本性的破壞，優(yōu)選“產(chǎn)品力提升、滲透率提升、客單價提升”標(biāo)的，杜絕軍工行業(yè)進(jìn)入挖坑填坑的博弈邏輯，兼顧短期補(bǔ)欠賬和中長期行業(yè)發(fā)展空間選擇優(yōu)質(zhì)個股，如傳統(tǒng)空軍賽道的【中航光電】（全面復(fù)蘇的風(fēng)向標(biāo)）、【中航高科】（下一代戰(zhàn)機(jī)有彈性的獨(dú)占龍頭）等。
“重結(jié)構(gòu)重個股重反轉(zhuǎn)”的推薦配置組合：1.超配含“彈”量：【菲利華】、【航天電器】等；2.無人化裝備體系突破人員編制限制的放量：【航天電子】等無人機(jī)主機(jī)廠；3.軍事AI加快網(wǎng)絡(luò)信息體系建設(shè)：基礎(chǔ)配套+模式變革是【中航光電】等元器件，應(yīng)用端：【七一二】等；4.水下攻防體系建設(shè)；5.軍貿(mào)進(jìn)入產(chǎn)品升級和體系輸出的放量期：【中航西飛】等；6.下一代戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：【中航沈飛】、【航發(fā)動力】、【中航高科】等；7.國企改革并購重組的期權(quán)紅利：【航材股份】等。
風(fēng)險提示
1、我國國防科技工業(yè)體系的體制機(jī)制改革進(jìn)程低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)組織架構(gòu)變革的不確定性；
2、“十四五”武器裝備建設(shè)規(guī)劃牽引下，大批量交付產(chǎn)能及時釋放的不確定性，我們預(yù)測上市公司在建工程和固定資產(chǎn)開支維持高位表征公司積極擴(kuò)產(chǎn)，如果因?yàn)楦鞣N原因產(chǎn)能未能及時投入或需求訂單未能按期下達(dá)導(dǎo)致產(chǎn)品未能按期交付，可能導(dǎo)致行業(yè)景氣預(yù)期向下；
3、科研型號研制進(jìn)度不及預(yù)期，招標(biāo)的不確定性；
4、國企改革效率提升不及預(yù)期，供給側(cè)改革的不確定性。
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