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海外社服：百勝中國3Q25加快開店步伐，同店收入維持正增長，利潤率提升
　　百勝中國3Q25實現(xiàn)收入32億美元（同比增長4%），核心經(jīng)營利潤3.99億美元（同比增長8%），符合我們的預期。
　　肯德基和必勝客的凈開店創(chuàng)第三季度新高。公司Q3凈新增門店536家至17,514家，其中肯德基12,640家，必勝客4,022家。肯德基/必勝客過去12個月新進入310+/170+個城市，已進入城市數(shù)量分別達到2500+/~1000個。凈新增門店中，肯德基/必勝客的加盟店占比分別為41%/27%。
　　新店型幫助擴展消費場景和城市。肯悅咖啡的門店數(shù)量達到約1,800家；KPRO門店數(shù)量超過100家；必勝客WOW于9M25已入駐40+個此前無必勝客的城市。
　　同店收入維持正增長。肯德基的同店收入同比+2%，其中交易量+3%，客單價-1%（38元），主要由于小單的快速增長；必勝客的同店收入同比+1%，其中交易量+17%，客單價-13%（70元）。公司目標Q4的同店表現(xiàn)跟Q3類似，同店銷售額連續(xù)第12個季度正增長，核心經(jīng)營利潤率由于高對比基數(shù)預計同比持平。
　　海外醫(yī)藥：榮昌生物三季度商業(yè)化表現(xiàn)亮眼，虧損大幅收窄
　　榮昌生物2025年前三季度收入同比增長42.3%，達到17.2億元，凈虧損為5.51億元（同比收窄48.6%），其中第三季度收入同比增長33.1%，環(huán)比增長8.7%，達到6.22億元，凈虧損為1.01億元（同比收窄65.2%、環(huán)比收窄48.3%），符合我們的預期。2025年前三季度，公司研發(fā)費用為8.91億元（同比下降22.8%），其中第三季度研發(fā)費用為2.43億元（同比下降29.9%、環(huán)比下降23.6%）。前三季度，公司銷售費用為8.23億元（同比增長32.1%），銷售費用率同比下降3.7個百分點至47.8%。此外，前三季度公司毛利率同比提升4.5個百分點至84.3%。截至2025年9月底，公司在手現(xiàn)金約為14.5億元。
　　海外教育：教育業(yè)務增速觸底，優(yōu)質(zhì)口碑帶動新東方營收增長提速
　　風險提示：加盟模式管理風險，市場競爭風險，消費需求變化風險。核心產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化進展低于預期；收并購和自建進展低于預期；行業(yè)增速低于預期；投融資環(huán)境波動風險。K12教育培訓政策收緊，影響學生報班、上課或課程提價；非學歷職業(yè)培訓業(yè)務發(fā)展不及預期。