>> 國盛證券-首旅酒店(600258)RP降幅環(huán)比收窄，產品結構持續(xù)優(yōu)化-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
595KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏科 |
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概況：25Q1-3，營收57.82億元/同比-1.81%，歸母凈利7.55億元/同比+4.36%，扣非歸母凈利6.75億元/同比+2.15%。其中，25Q3，營收21.21億元/同比-1.60%，歸母凈利3.58億元/同比-2.21%，扣非歸母凈利3.40億元/同比+0.57%。
標準店、中高端占比持續(xù)提升，產品結構持續(xù)優(yōu)化。1）拓店：25Q1-3，累計新開店1051家/同比+10.4%。其中，25Q3，新開店387家/同比+0.5%，閉店154家，凈增233家。2）門店結構：25Q3，標準管理酒店新開219家，占新開店總數(shù)的56.6%。截至報告期末，中高端酒店房量占比42.5%/同比+1.4pct。3）門店模式：25Q3，特許加盟店新開383家，占新開店總數(shù)的99.0%。4）分品牌：25Q3，如家酒店/如家精選/如家商旅同比+6/+23/+16家，艾扉/璞隱/逸扉同比+25/+9/+3家，華驛及云酒店同比+98/+29家。5）Pipeline：截止25Q3，儲備店1672家，其中標準管理店1187家/同比+18.2%，占比71.0%/同比+17.5pct。6）產品升級：多家高奢品牌新店亮相，建國飯店環(huán)球店盛大啟幕，諾嵐品牌首店正式落戶“灣里”項目，安麓品牌首座海島度假酒店落子珠海市東澳島。
25Q3 RP降幅環(huán)比收窄，新店、經(jīng)濟型表現(xiàn)相對較好。25Q3，1）整體：不含輕管理酒店的全部酒店RP/ADR/OCC各為191元/259元/73.6%，同比-2.4%/-2.0%/-0.3pct。其中，25Q1/25Q2 RP同比-4.6%/-4.1%，25Q3RP降幅環(huán)比收窄。2）成熟酒店：不含輕管理酒店的18個月以上成熟酒店RP/ADR/OCC各為189元/257元/73.4%，同比-7.9%/-4.7%/-2.6pct，表現(xiàn)不及整體，體現(xiàn)出新開店表現(xiàn)更優(yōu)。3）分類型：經(jīng)濟型/中高端/輕管理酒店RP各同比+1.4%/-6.1%/-3.5%，經(jīng)濟型ADR/OCC各同比+0.7%/+0.5pct，其他類型酒店均同比下滑，25Q3經(jīng)濟型酒店表現(xiàn)更優(yōu)。
25Q3毛利率持續(xù)提升，歸母凈利率基本穩(wěn)定。1）分業(yè)務：25Q1-3，公司酒店業(yè)務營收53.9億元/同比-2.00%，其中，酒店運營/酒店管理業(yè)務營收各同比-3.2/+2.1億元，同比-8.1%/+12.9%，酒店業(yè)務利潤總額8.5億元/同比+5.3%；景區(qū)運營業(yè)務營收3.9億元/同比+0.9%，利潤總額1.8億元/同比-0.28%。2）25Q3，毛利率44.8%/同比+1.7pct；期間費用率同比+1.9pct，主要系OTA占比增加及會員卡費用攤銷增加。綜合以上，25Q3歸母凈利率16.9%/同比-0.1pct，基本穩(wěn)定。
投資建議：公司當前全力發(fā)展標準管理酒店，推進結構升級，有望帶來更高利潤率水平；創(chuàng)新會員權益，增強客戶粘性，煥新迭代酒店，不斷推出高質量新品，有望實現(xiàn)入住率和平均房價的提升。預計公司2025-2027年營業(yè)收入為77.0/79.2/84.2億元，同比-0.7%/+2.9%/+6.3%，歸母凈利潤分別為8.5/9.6/10.9億元，同比+5.5%/+12.8%/+14.1%，對應PE分別為19.2x/17.0x/14.9x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；多品牌策略及門店擴張效果不及預期；行業(yè)競爭加劇。
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