>> 長江證券-杭州銀行(600926)2025年三季報點評：息差企穩(wěn)，利息加速，投資收益波動-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大?。?/td>
| 945KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
杭州銀行2025前三季度營收增速1.4%（上半年增速3.9%，Q3單季增速-4.0%），歸母凈利潤同比增速14.5%（上半年增速16.7%，Q3單季增速9.0%），三季度末不良率穩(wěn)定于0.76%，撥備覆蓋率環(huán)比下降7pct至514%。
事件評論
利息高增支撐營收增長，Q3債市波動非息同比下滑。1）利息凈收入增速10.0%，Q3單季高增11.1%，主要源于對公信貸帶動擴表較快+息差企穩(wěn)。2）非息凈收入同比下滑14.0%，其中中收同比增長12.6%，單季增速17.4%轉(zhuǎn)正，預(yù)計源于財富管理等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，理財業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。投資收益等其他非息收入同比下滑24.7%拖累營收，公司TPL占比16%較高，受Q3債市波動影響，單季公允價值波動虧損9億，主動小幅兌現(xiàn)浮盈支撐營收，Q3末OCI余額環(huán)比減少19億，降至27億。
對公拉動信貸擴表，存款結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。前三季度總資產(chǎn)較期初增長8.7%，其中貸款較期初增長9.4%，Q3環(huán)比增長1.6%，對公拉動信貸環(huán)比小幅提速，拆分來看：1）前三季度對公貸款較期初大幅增長15.5%，環(huán)比+2.8%，大省挑大梁背景下，發(fā)達區(qū)域基礎(chǔ)建設(shè)需求仍然旺盛，上半年制造業(yè)/基建類貸款分別較期初增長27%/13%。2）零售貸款較期初下滑3.2%，上半年房貸正增長受益年初杭州樓市回暖，Q3零售環(huán)比降速預(yù)計源于消費貸和經(jīng)營貸需求疲弱。3）存款較期初增長6.0%，前三季度活期存款占比較期初下降1pct至39.4%，環(huán)比基本持平。
凈息差企穩(wěn)筑底，負債成本加速改善。測算前三季度息差環(huán)比持平于1.35%，較2024全年下降6BP，其中：1）資產(chǎn)收益率預(yù)計延續(xù)行業(yè)趨勢下行，測算前三季度生息資產(chǎn)收益率下降較上半年下降7BP至3.17%。2）負債成本持續(xù)改善，測算前三季度生息資產(chǎn)收益率下降較上半年下降7BP至1.80%，后續(xù)隨著重定價和公司主動壓降負債利率，預(yù)計負債成本將持續(xù)加速改善緩釋息差壓力，支撐利息高速增長。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健領(lǐng)跑同業(yè)，長期保持優(yōu)異。Q3末不良率繼續(xù)環(huán)比持平于0.76%，關(guān)注率環(huán)比+2BP至0.53%，較期初-2BP；撥備覆蓋率環(huán)比-7pct至514%，小幅釋放支撐利潤，預(yù)計絕對水平依舊領(lǐng)跑同業(yè)。上半年末不良凈生成率0.66%，較24全年壓降14BP，長期風(fēng)險偏好審慎，不良生成持續(xù)優(yōu)于同業(yè)。預(yù)計零售各類產(chǎn)品風(fēng)險仍有波動，上半年零售不良較期初+25BP至1.02%，但考慮零售占比較低，Q3末29%，預(yù)計對全盤影響有限。
投資建議：利潤保持高增速增長，資產(chǎn)質(zhì)量冠軍，看好長期價值重估?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股資本得到有效補充，三季度末核心一級資本充足率較期初大幅提升至9.64%。2025年中期分紅比例較去年同期+2pct至24.7%，中期維度通過高ROE和利潤增長支撐股息率上行。目前2025年P(guān)B估值0.87x，PE估值6.3x，PB-ROE角度下明顯低估，重點推薦，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、信貸規(guī)模擴張不及預(yù)期；
2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動。
|
|
