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功率半導(dǎo)體業(yè)績回顧：行業(yè)基本企穩(wěn)，市場份額持續(xù)做大。
　　新能源汽車：我國新能源汽車功率200kW以上的主驅(qū)占比由22年的9%提升至25年1-8月的25%，電驅(qū)最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW。
　　整車情況：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，我國9月新能源汽車單月銷量160萬輛(YoY+24.6%,MoM+15.0%)，產(chǎn)量162萬輛(YoY+23.7%,MoM+16.2%)，單月新能源車滲透率為49.7%
　　主驅(qū)IGBT功率模塊情況：主驅(qū)IGBT模塊主力廠商芯聯(lián)集成、時(shí)代電氣、士蘭微、斯達(dá)半導(dǎo)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)逐步確立，海外廠商份額逐步下降，未來行業(yè)格局將逐步收斂，競爭主要來源于頭部廠商的份額切換。
　　碳化硅滲透情況：我國25年1-8月新能源上險(xiǎn)乘用車主驅(qū)模塊中SiCMOSFET占比為18%，800V車型滲透率約13.9%，800V車型中碳化硅滲透率為76%。
　　光儲(chǔ)應(yīng)用：20kW、50kW、110kW光伏逆變器價(jià)格有所修復(fù)；儲(chǔ)能需求保持增加；根據(jù)CESA，25年1-9月中國企業(yè)新獲308個(gè)海外儲(chǔ)能訂單，總規(guī)模214.7GWh，同比增加131.75%
　　交期與價(jià)格跟蹤：小信號(hào)產(chǎn)品交期拉長，庫存回歸健康水位，海外廠商產(chǎn)品交期拉長，價(jià)格企穩(wěn)，行業(yè)陸續(xù)走向改善期。
　　投資建議：行業(yè)企穩(wěn)，市場份額持續(xù)做大。需求端數(shù)據(jù)中心、新能源汽車及儲(chǔ)能保持加速增長，汽車智能化與功率段持續(xù)提升帶來功率器件用量增長，此外汽車中低壓功率器件國產(chǎn)替代空間仍大；數(shù)據(jù)中心端，用電量指數(shù)型增加，功率器件需求加速提升，SiC/GaN迎來增量空間；儲(chǔ)能需求加速提升推動(dòng)功率器件需求同步增加。隨電動(dòng)化單品紅利釋放，產(chǎn)業(yè)增量主要來自于汽車、數(shù)據(jù)中心及儲(chǔ)能的增量空間；產(chǎn)能擴(kuò)展回歸理性產(chǎn)品從單一功率半導(dǎo)體逐步向功率+模擬+MCU產(chǎn)品解決方案發(fā)展；覆蓋市場從國內(nèi)逐步向海外擴(kuò)展。我們認(rèn)為在需求溫和復(fù)蘇背景下，價(jià)格企穩(wěn)，隨著頭部公司市占率提升整體有望保持穩(wěn)步增長，建議關(guān)注相關(guān)公司揚(yáng)杰科技、新潔能、華潤微、士蘭微、東微半導(dǎo)、斯達(dá)半導(dǎo)、捷捷微電、芯聯(lián)集成、華虹半導(dǎo)體、時(shí)代電氣在新器件、新工藝及新市場的拓展。此外，碳化硅下游加速滲透，襯底進(jìn)入6英寸向8英寸轉(zhuǎn)換階段，頭部襯底企業(yè)有望受益，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)上游的天岳先進(jìn)等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　一、行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：半導(dǎo)體行業(yè)滲透于國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，行業(yè)整體波動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有一定的關(guān)聯(lián)性。工業(yè)控制及電源、新能源、變頻白色家電等行業(yè)，如果宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大或長期處于低谷，上述行業(yè)的整體盈利能力會(huì)受到不同程度的影響。
　　二、新能源市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：新能源市場作為一個(gè)新興的市場，可能存在較大市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。若產(chǎn)業(yè)政策變化、供應(yīng)鏈器件配套、相關(guān)設(shè)施建設(shè)和推廣速度以及客戶認(rèn)可度等因素影響，導(dǎo)致新能源市場需求出現(xiàn)較大波動(dòng)。
　　三、全球供應(yīng)鏈不確定性。海外的采購與銷售業(yè)務(wù)，通常以歐元、瑞士法郎、美元等外幣定價(jià)并結(jié)算，外匯市場匯率的波動(dòng)會(huì)影響公司所持貨幣資金的價(jià)值，從而影響公司的資產(chǎn)價(jià)值。同時(shí)全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈?zhǔn)苜Q(mào)易限制等多方面影響將會(huì)帶來供應(yīng)鏈成本的上升。