>> 東吳證券-宏觀深度報告：備戰(zhàn)中選，迎接雙寬——2026年度展望，海外政策-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：全球市場交易主線將從特朗普的大選勝利切換至中選備戰(zhàn)。作為特朗普政治生涯最后一場重大選舉，2026年中期選舉的結(jié)果將直接決定國會歸屬，影響特朗普與共和黨未來的政治版圖。特朗普備戰(zhàn)中選的政策有三，三者相輔相成，共同構(gòu)成2026海外政策的交易主線：①貿(mào)易政策：特朗普或再度升級關(guān)稅沖突，以轉(zhuǎn)移矛盾，拉取選票，逼迫美聯(lián)儲降息，為財政創(chuàng)收；②貨幣政策：美聯(lián)儲新主席將于2026年5月上任，屆時美聯(lián)儲料開啟超預(yù)期且超經(jīng)濟所需的降息，F(xiàn)ed Put將替代TACO對沖關(guān)稅帶來的沖擊，寬貨幣將提振經(jīng)濟與股市；③財政政策：降息與關(guān)稅將為寬財政提供資金，26H2特朗普料繼續(xù)出臺寬財政政策，為中期選舉造勢。
策略啟示：關(guān)稅反復(fù)無常，財政貨幣雙寬。對資本市場而言，圍繞特朗普中期選舉展開的三個政策將交織成關(guān)稅繼續(xù)反復(fù)、財政貨幣政策雙寬松的政策組合，讓美國經(jīng)濟從軟著陸反彈至擴張，也給2026年末及以后的美國通脹帶來更大上行風險。對市場而言：①關(guān)稅反復(fù)意味著風險偏好仍然遵循均值反轉(zhuǎn)、高拋低吸的交易策略，②貨幣財政的雙寬松則意味著全球股市、大宗商品等風險資產(chǎn)在全年維度上將受益于流動性與基本面的雙重利好，③美聯(lián)儲換帥后貨幣政策帶來的超預(yù)期、超經(jīng)濟所需的降息將帶來美元更低的利率與更糟的信用，對應(yīng)黃金的上行，美元指數(shù)與2年美債利率的下行，疊加寬財政，10年美債利率將保持震蕩。
中期選舉：特朗普2026年的政策主線。對執(zhí)政黨而言，中期選舉對美國總統(tǒng)難度極大，但又意義重大。①難度極大，勝算僅36%：近20次中期選舉中，總統(tǒng)所在執(zhí)政黨在眾議院、參議院平均丟25.7席、3.3席，對橫掃兩院的總統(tǒng)而言，延續(xù)橫掃優(yōu)勢的概率僅36.36%。②意義重大，特朗普的最后一戰(zhàn)：2027-2028大概率是特朗普政治生涯的最后兩年，這也意味著明年中選將是其作為總統(tǒng)的最后一戰(zhàn)。若特朗普中選最終慘敗，其剩余任期內(nèi)的政治阻力將被顯著放大。因此，特朗普為贏下中期選舉，將傾盡一切政治資源，在貿(mào)易、貨幣、財政政策上更加發(fā)力。
貿(mào)易政策：仍將反復(fù)，未來或再起沖突。美國最高法院料判決特朗普依據(jù)IEEPA征收對等關(guān)稅違法，因此特朗普或通過引用其他條款，或在國會另立新法等方式平緩影響。我們預(yù)期特朗普未來將再度激化關(guān)稅沖突，但隨著美聯(lián)儲新任主席在2026年5月上臺，TACO將被Fed Put取代以平緩關(guān)稅沖擊。對特朗普而言，在中選前升級關(guān)稅沖突可將內(nèi)部矛盾向外轉(zhuǎn)移，拉攏鐵銹區(qū)選票，為美聯(lián)儲降息提供契機，并為財政創(chuàng)收。
貨幣政策：更多的降息，更低的利率，更糟的信用。我們預(yù)期2026年5月美聯(lián)儲新主席上任后，F(xiàn)ed Put將替代TACO對沖關(guān)稅沖擊，當前到明年底將共降息4次(今年12月、明年6、9、12月)。這意味著，美聯(lián)儲的降息將超市場預(yù)期(交易員定價3.4次)且超經(jīng)濟所需(泰勒規(guī)則指引1-2次)，帶來更低的利率與更糟的信用，這將提振黃金，沖擊美元。
財政政策：寬財政的必要性與可行性。①必要性：臨近中期選舉，進一步寬松的財政更能刺激需求、拉動經(jīng)濟，同時對沖新增/存續(xù)關(guān)稅的負面影響。②可行性：關(guān)稅收入的增加與降息帶來的財政付息壓力的減少均能給寬財政提供資金來源，同時2026年中選前特朗普仍然掌控兩院。
外交政策：回歸美國優(yōu)先，強平地緣沖突。特朗普外交政策奉行美國優(yōu)先理念，講究務(wù)實的利益交換。我們預(yù)期特朗普未來將以有限介入的方式推動俄烏和中東等核心地緣沖突的和平進程。但同時，在“以實力換和平”的戰(zhàn)略思想下，其仍可能通過升級經(jīng)濟和軍事制裁措施等手段進行強力施壓，這或反而助推地緣摩擦，給市場風險偏好帶來沖擊。
風險提示：特朗普再度遇刺；美聯(lián)儲主席候選人抵制特朗普的行政命令；特朗普關(guān)稅政策對經(jīng)濟和市場表現(xiàn)的影響不及預(yù)期。
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