>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】10月進出口數(shù)據(jù)點評：假期與基數(shù)擾動，出口短暫轉(zhuǎn)負-251107
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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此報告為加密報告 |
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11月7日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，中國10月出口同比-1.1%，前值增長8.3%；進口同比增1.0%，前值增7.4%；貿(mào)易順差900.7億美元，前值904.5億美元。
10月出口、進口同步走弱，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，高基數(shù)、工作日錯位等形成階段性影，四季度中樞或逐步“下臺階”。（1）10月工作日同比少1天，錯位效應造成出口轉(zhuǎn)負，按日均出口金額同比看10月為+4.4%，仍高于去年，因此出口轉(zhuǎn)負或是暫時性影響。（2）去年四季度“搶出口”逐步開啟，高基數(shù)擾動有所顯現(xiàn)。（3）淡季效應之下，出口數(shù)量平穩(wěn)下滑。（4）除發(fā)達國家放緩外，非美經(jīng)濟體的拉動也有下滑。
往后看，四季度至2026年出口的經(jīng)濟貢獻或有所下降。去年四季度至今年前三季度“搶出口”對出口貢獻偏強，同時部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易需求在對非美經(jīng)濟體出口的表現(xiàn)上有所體現(xiàn)。展望后續(xù)，一是關(guān)稅環(huán)境進入穩(wěn)定期，疊加前期訂單透支效應，預計“搶出口”效應淡退。二是周期規(guī)律看，出口讀數(shù)見頂后進入1-2年左右的讀數(shù)回落階段，今年貿(mào)易摩擦“搶出口”或推遲這一現(xiàn)象，故四季度開始至2026年，預計出口彈性和高度或難超今年表現(xiàn)，出口中樞面臨下移。
1、出口：高基數(shù)擾動下出口轉(zhuǎn)負
?。?）消費品出口全線走弱。服裝、鞋靴、箱包、玩具四類消費品出口同比-20.3%、較9月繼續(xù)下降7.6pct，圣誕用品出口旺季過去，四季度進入需求淡季，且消費品價格同比持續(xù)負增，量價共同拖累出口。
?。?）中間品貢獻相對突出，但同比、拉動率跟隨回落。塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設備等五類中間品，合計同比+6.7%（前值+17.4%），但貢獻度反而上升，顯示中間品較其他品類出口更具韌性。
?。?）耐用消費品：1）電子產(chǎn)品出口同比降幅擴大。手機、筆記本電腦出口同比-16.6%、-10.0%，合計同比-13.3%，為年內(nèi)最弱表現(xiàn)。2）汽車貢獻度抬升至100%以上，拉動出口1.1pct，在所有品類中位居第二，歐洲地區(qū)、新興市場出口表現(xiàn)偏強。
?。?）國別：1）發(fā)達經(jīng)濟體：10月對美出降幅繼續(xù)收窄、占比抬升，歐盟、日本出口顯著走弱。2）東盟、非洲、拉丁美洲出口同比均有下降。但從PMI數(shù)據(jù)看，需求基本面變動不大，說明高基數(shù)，以及搶轉(zhuǎn)口需求減弱或是主要原因。
2、進口：上游分化加劇，生產(chǎn)需求恢復有待鞏固
10月進口金額同比+1.0%，較9月回落6.4pct，內(nèi)需回升或仍不穩(wěn)固。進口環(huán)比-9.6%，回落幅度超過2023年以來同期，接近2021-2022年表現(xiàn)。工作日減少，以及10月PMI顯示生產(chǎn)備貨積極性下降，導致進口動能下降，數(shù)量對進口的拖累或更為明顯。尤其是上游大宗品進口數(shù)量拖累突出，而價格反而有所支撐，顯示國內(nèi)生產(chǎn)與內(nèi)需恢復的動能或仍有待鞏固。
風險提示：外需韌性超預期。
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