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事項：
　　公司發(fā)布2025年三季報，前三季度營收209.3億元、同比+8.1%，歸母凈利19.7億元、同比-12%，扣非歸母凈利18.2億元、同比-10%。
　　評論：
　　Q3業(yè)績承壓，毛利率下滑影響凈利。3Q25實現(xiàn)營收79.9億元、同比+12%、環(huán)比+12%，對應大客戶環(huán)比角度，吉利環(huán)比+7.6%、特斯拉+26%、比亞迪-1.9%、問界+16%。3Q25凈利為6.7億元、同比-14%、環(huán)比-7.9%，凈利率8.4%、同比-2.5PP、環(huán)比-1.8PP，扣非歸母凈利6.5億元、同比-10%、環(huán)比-3%。其中毛利率18.6%、同比-2.2PP、環(huán)比-0.6PP，估計受到產(chǎn)品結構、年降等因素影響，期間費率8.7%、同環(huán)比+0.1PP/+0.3PP，其中銷售費率0.9%、同環(huán)比-0.3PP/不變，管理費率2.6%、同環(huán)比+0.3PP/-0.1PP，研發(fā)費率4.7%、同環(huán)比+0.2PP/-0.3PP，財務費率0.5%、同環(huán)比-0.1PP/+0.7PP。
　　汽零產(chǎn)品持續(xù)擴展，海外市場開拓加速。內(nèi)飾方面公司于5月完成對蕪湖長鵬的股權收購，有望進一步提升公司內(nèi)飾產(chǎn)品的市場占有率。汽車電子領域公司已構建起從儲氣罐、空氣彈簧、ASU、ECAS等核心零部件，到單腔、雙腔、三腔空氣懸架系統(tǒng)的全棧自研與創(chuàng)新能力。產(chǎn)能預計2025年提升至約150萬臺套，配套賽力斯、小米、理想、上汽、極氪、坦克等品牌。海外市場方面目前公司墨西哥一期項目全部投產(chǎn)，波蘭工廠二期也在籌劃中，為承接更多歐洲本土訂單奠定基礎。同時公司積極布局東南亞市場，泰國生產(chǎn)基地的規(guī)劃和籌建工作正在加快進行，進一步完善國際地域布局，并實現(xiàn)全產(chǎn)品線的境外布局。
　　積極布局機器人+液冷業(yè)務。機器人方面公司與客戶從直線執(zhí)行器開始合作，隨后啟動了旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器、靈巧手電機等產(chǎn)品研發(fā)，并已多次向客戶送樣，項目進展迅速。此外公司還布局機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，進一步形成機器人業(yè)務的平臺化產(chǎn)品布局。此外公司將熱管理技術及產(chǎn)品應用于液冷服務器、儲能、機器人等行業(yè)，目前已取得首批訂單15億元。液冷產(chǎn)品方面公司依托在熱管理、IBS等方面積累的技術及產(chǎn)品，研發(fā)出液冷泵、溫壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導流板等產(chǎn)品，并已經(jīng)向華為、A客戶、NVIDIA、META及各企業(yè)客戶和各數(shù)據(jù)中心提供商，對接推廣相關的產(chǎn)品，后續(xù)液冷業(yè)務有望成為公司未來新的增長點。
　　投資建議：根據(jù)三季報、合作計劃及行業(yè)展望，我們預計公司2025-2027年歸母凈利30.6億、37.5億元、47.2億元，同比增速對應分別為2.1%、22%、26%，對應PE為39、32、25倍。公司主業(yè)全球化戰(zhàn)略積極開拓，機器人+液冷等新業(yè)務積極布局，長期有望打開新成長曲線，根據(jù)可比公司及歷史估值給予公司2026年目標PE 40倍，對應目標價86.3元，維持“強推”評級。
　　風險提示：下游重要增量客戶車型銷量不及預期、機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展進度低于預期、液冷業(yè)務發(fā)展及汽車行業(yè)銷量不及預期等。