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核心觀點(diǎn)：白酒進(jìn)入布局區(qū)間，大眾品首選零食板塊
　　11月3日-11月7日，食品飲料指數(shù)跌幅為0.6%，一級(jí)子行業(yè)排名第25，跑輸滬深300約1.4pct，子行業(yè)中預(yù)加工食品（+2.3%）、烘焙食品（+1.7%）、肉制品（+0.8%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。2025年初至今，食品飲料顯著跑輸大盤(pán)，原因與消費(fèi)環(huán)境、市場(chǎng)風(fēng)格變化有關(guān)。（1）禁酒令使得很多消費(fèi)場(chǎng)景消失，與酒類、餐飲相關(guān)的消費(fèi)需求受到負(fù)面影響；（2）居民預(yù)期收入有壓力，限制消費(fèi)持續(xù)升級(jí)表現(xiàn)；（3）科技板塊行情明顯，導(dǎo)致部分資金流出。當(dāng)前板塊底層邏輯是基本面已接近底部區(qū)間，后續(xù)復(fù)蘇預(yù)期逐漸升溫。（1）行業(yè)利空已基本釋放，禁酒令影響邊際放緩；（2）部分企業(yè)主動(dòng)收縮供給，力求實(shí)現(xiàn)供需平衡，減少渠道壓力，釋放渠道風(fēng)險(xiǎn)。（3）政策預(yù)期加強(qiáng)，提振相關(guān)消費(fèi)領(lǐng)域需求?；久娴撞刊B加板塊估值已經(jīng)回落至低點(diǎn)，基金持倉(cāng)食品飲料比例一直維持較低位置，籌碼結(jié)構(gòu)相對(duì)較好，此時(shí)板塊已無(wú)悲觀必要。展望2026年全年，食品飲料行業(yè)主線是底部回暖復(fù)蘇，復(fù)蘇節(jié)奏及力度與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較大。按照復(fù)蘇路徑推演，2026年更多期望大眾消費(fèi)保持韌性，經(jīng)濟(jì)活躍度提升帶來(lái)商務(wù)消費(fèi)提振。產(chǎn)業(yè)層面白酒企業(yè)已進(jìn)入深度調(diào)整期，行業(yè)需求下行的結(jié)果已由終端經(jīng)渠道傳導(dǎo)至廠家，體現(xiàn)為酒企公司報(bào)表業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?。后續(xù)展望，酒廠仍克制壓貨以推進(jìn)渠道庫(kù)存去化，為長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)，但短期報(bào)表仍處于出清階段。我們認(rèn)為當(dāng)前白酒板塊已接近左側(cè)布局區(qū)間，當(dāng)前可逐步開(kāi)展配置，優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)出清或底部確認(rèn)標(biāo)的，建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、洋河股份等。大眾品方面，我們建議關(guān)注具備成長(zhǎng)屬性的休閑零食板塊。散裝、小包裝零食因適配即時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景，成為近期食品飲料增長(zhǎng)主力。渠道端，社區(qū)店、電商等因更貼近消費(fèi)者日常采購(gòu)與即時(shí)下單需求，增速顯著優(yōu)于其他渠道，頭部企業(yè)則通過(guò)聚焦核心單品，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)份額，支撐板塊整體增長(zhǎng)。品類端，具備健康屬性的新品更易獲得青睞。我們建議從成長(zhǎng)性角度按照新渠道、新品類、新市場(chǎng)等思路布局，重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)龍美味、西麥?zhǔn)称?、鹽津鋪?zhàn)?、百?rùn)股份等。
　　推薦組合：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、西麥?zhǔn)称?、衛(wèi)龍美味、百潤(rùn)股份
　　（1）貴州茅臺(tái)：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進(jìn)程，以更加務(wù)實(shí)的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺(tái)可看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長(zhǎng)確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)同時(shí)杏花村、竹葉青同時(shí)發(fā)力，全國(guó)化進(jìn)程加快。（3）西麥?zhǔn)称罚貉帑溨鳂I(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下基本盤(pán)穩(wěn)固，新渠道開(kāi)拓快速推進(jìn)。原材料成本迎來(lái)改善，預(yù)計(jì)盈利能力有望提升。（4）衛(wèi)龍美味：隨著新品鋪市，面制品下滑情況將得到緩解，同時(shí)魔芋單品持續(xù)高速增長(zhǎng)，基本盤(pán)穩(wěn)定。豆制品可能打開(kāi)第三增長(zhǎng)曲線，以及海外市場(chǎng)具備較大空間。（5）百潤(rùn)股份：預(yù)調(diào)酒處于改善趨勢(shì)當(dāng)中，威士忌已實(shí)現(xiàn)較好鋪貨，建議關(guān)注后續(xù)公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。