>> 中郵證券-食品飲料行業(yè)2025年三季報總結(jié)：白酒主動釋放壓力，速凍迎來行業(yè)拐點，軟飲／零食量販高景氣維持-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大?。?/td>
| 1373KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文,張子健 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
白酒：25年前三季度白酒板塊營收同比-5.76%，歸母凈利潤同比-6.85%；25Q3板塊營收同比-18.38%，歸母凈利潤同比-22.00%。白酒板塊主動釋放報表端壓力。高端酒：茅臺經(jīng)營穩(wěn)健，五糧液老窖主動紓壓。25Q3茅臺酒繼續(xù)穩(wěn)健增長，系列酒降速。估計普五下滑，五糧春、尖莊表現(xiàn)相對更優(yōu)。估計國窖整體下滑，低度表現(xiàn)優(yōu)于高度，60版特曲小幅下滑，老字號特曲保持雙位數(shù)增長。高端酒從分紅率和分紅的絕對金額來看，均有較為穩(wěn)定的投資回報。截至10月31日茅/五/瀘的股息率分別為3.78%/4.33%/4.29%。次高端酒：汾酒經(jīng)營具有韌性，水井/舍得環(huán)比加速下滑，酒鬼企穩(wěn)。估計25年前三季度青花系列同比接近雙位數(shù)增長，玻汾高雙位數(shù)增長，老白汾持平微降，巴拿馬下滑。水井高檔/中檔產(chǎn)品收入同比-39.88%/-33.12%。舍得估計25年前三季度品位下滑，舍之道、T68增長。酒鬼與胖東來聯(lián)手打造的聯(lián)名產(chǎn)品在第三季度上市，得到了消費者廣泛認(rèn)可，帶來了新的增長動力。建議關(guān)注舍得和酒鬼在收入端的恢復(fù)和利潤端的彈性。蘇皖白酒：主動釋放壓力，報表端繼續(xù)出清。四季度白酒銷售進(jìn)入淡季，預(yù)計酒企以消化渠道庫存為主，適當(dāng)釋放壓力，明年隨著外部需求企穩(wěn)，預(yù)計逐季向好。洋河25年現(xiàn)金分紅總額不低于人民幣70億元，截至10月31日公司股息率為6.56%。
軟飲料：特飲穩(wěn)健、補(bǔ)水啦表現(xiàn)亮眼，露露、養(yǎng)元環(huán)比改善。三季度東鵬特飲保持穩(wěn)健增長，7月份補(bǔ)水啦推出冰爆薄荷口味夏日限定款，主打高溫環(huán)境下快速補(bǔ)水及清涼體驗，延續(xù)高速增長。其他飲料高速增長，預(yù)計主要受益于果之茶放量。承德露露、養(yǎng)元三季度營收環(huán)比改善，主因去年同期低基數(shù)疊加主品營收企穩(wěn)。東鵬單Q3毛利率略有下降，預(yù)計主因低毛利率的補(bǔ)水啦和其他飲料增長更快導(dǎo)致；單Q3銷售費用率同比下降，預(yù)計主因今年冰柜投放節(jié)奏提前，以及去年同期奧運會營銷開支較大。
乳制品：伊利高基數(shù)下表現(xiàn)穩(wěn)健，新乳業(yè)利潤率提升持續(xù)兌現(xiàn)，妙可盈利能力提升顯著。伊利三季度液體乳承壓，奶粉及奶制品和冷飲產(chǎn)品均實現(xiàn)較好的增長。新乳業(yè)三季度低溫品類保持雙位數(shù)增長，常溫低個位數(shù)下滑，其中低溫酸奶品牌“活潤”系列延續(xù)上半年良好增長態(tài)勢，新品收入占比保持雙位數(shù)并創(chuàng)新高。妙可藍(lán)多預(yù)計三季度餐飲工業(yè)系列表現(xiàn)更優(yōu)，家庭餐桌系列也有亮點，是推動奶酪業(yè)務(wù)增長的主要動力。
啤酒：成本持續(xù)改善、天氣影響疊加現(xiàn)飲渠道需求承壓，量價增長放緩。25Q3青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒銷量同比0.32%/0.10%/-0.68%，均價同比-0.50%/1.45%/1.09%，噸成本同比-2.97%/-2.76%/-2.29%，毛利率同比1.44/2.16/1.7pct。受到部分地區(qū)雨水和臺風(fēng)天氣影響，疊加禁酒令下現(xiàn)飲渠道需求承壓，25Q3主要酒企量價增長均放緩，重啤均價提升主因費用投放加大，同時成本改善推動行業(yè)毛利率提升。
速凍：行業(yè)競爭態(tài)勢出現(xiàn)拐點，價格戰(zhàn)不再邊際惡化，競爭轉(zhuǎn)向理性與價值。速凍公司均觀察到行業(yè)價格戰(zhàn)已至相對高點，安井在近期經(jīng)銷商大會首提“降價失靈”，傳統(tǒng)大單品降價難以帶動銷量增長；千味央廚強(qiáng)調(diào)低價策略不可持續(xù)，三全同樣認(rèn)為競爭環(huán)境可能不會再惡化、行業(yè)進(jìn)入洗牌階段。渠道角度來看，傳統(tǒng)渠道企穩(wěn)，定制化渠道快速發(fā)展、終端服務(wù)能力著重體現(xiàn)。產(chǎn)品思路聚焦大單品、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品類跨界。精準(zhǔn)控費、效率提升、長期看利潤率改善。
休閑零食：消費環(huán)境整體疲軟，傳統(tǒng)渠道仍承壓，中游制造企業(yè)經(jīng)歷戰(zhàn)略探索期，零食企業(yè)在前三季度經(jīng)歷了從盲目尋找突破口、進(jìn)行粗放市場投入，到逐步清晰戰(zhàn)略方向、進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)整的過程。零食量販渠道仍是增長主引擎，下游開店動力強(qiáng)勁、利潤率超預(yù)期提升。會員店與即時零售成為高勢能增量渠道。產(chǎn)品思路以大單品驅(qū)動與品類創(chuàng)新為主旋律。費用投入精準(zhǔn)化投放與效率提升，行業(yè)雖共同面臨成本壓力，但利潤率表現(xiàn)均有不同程度改善。
寵物/出海供應(yīng)鏈：受海外關(guān)稅政策及延伸而來的客戶自然流失影響，寵物食品出口代工業(yè)務(wù)普遍承壓。國內(nèi)自主品牌保持高增，頭部品牌通過產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道滲透維持高增長，但為搶奪市場份額而進(jìn)行的激烈競爭，導(dǎo)致銷售費用高企。為支持國內(nèi)品牌增長和應(yīng)對競爭，頭部品牌選擇戰(zhàn)略性高投入，銷售費用率大幅提升。寵物行業(yè)供應(yīng)鏈上下游并購成為主題。保健品出口公司仙樂健康在25Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，中國區(qū)業(yè)務(wù)強(qiáng)勢反彈。
其他：安琪酵母Q3海外市場維持高增，國內(nèi)酵母穩(wěn)健增長。利潤率持續(xù)提升，由于去年Q3航運費激增導(dǎo)致利潤率承壓，今年三季度航運指數(shù)較去年同期大幅回落，預(yù)計成本和運費對毛利率都有正向拉動。巴比食品三季度業(yè)績亮眼，得益于持續(xù)開店及同店提升，一方面在外賣補(bǔ)貼的推動下同店持續(xù)提升，另外公司今年推出“手工小籠包堂食店”新店型，吸引加盟商的同時提升店均銷售額。
風(fēng)險提示：
食品安全的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；成本波動的風(fēng)險。
|
|
