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公司Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。盈利能力方面，公司毛利率凈利率皆顯著提升，主要因“兩機(jī)”（航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)）業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)以及期間費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們認(rèn)為公司未來有望持續(xù)受益于北美燃?xì)廨啓C(jī)量?jī)r(jià)齊升邏輯，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)4.2/5.8/7.9億元，對(duì)應(yīng)PE66.4/48.2/35.3倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　公司Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.21億元，同比+11.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比+29.59%；公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.38億元，同比+14.80%，環(huán)比+2.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比+41.10%，環(huán)比+9.80%。截至第三季度，公司合同負(fù)債2.1億元，較去年同期相比+20.4%，有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。兩機(jī)方面，行業(yè)處于國(guó)產(chǎn)化加速階段，公司已與GE航空航天、賽峰集團(tuán)、羅羅集團(tuán)等簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，在手訂單飽滿；核能方面受益于政策支持，行業(yè)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，公司中標(biāo)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，體現(xiàn)下游產(chǎn)品多樣化；低空經(jīng)濟(jì)方面政策加快落地，公司聚焦渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)、混合動(dòng)力系統(tǒng)、中小型無人機(jī)，產(chǎn)品矩陣完善，具備市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。多業(yè)務(wù)加持有望為公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來強(qiáng)勁動(dòng)力。
　　盈利能力方面，公司Q3毛利率凈利率皆顯著提升。公司前三季度毛利率36.92%，較去年同期同比+3.03pct，凈利率12.74%，同比+1.71pct；Q3單季度毛利率38.03%，同比+5.07pct，環(huán)比+2.17pct，凈利率13.68%，同比+2.80pct，環(huán)比+2.03pct。整體利潤(rùn)率提升受益于兩機(jī)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，高毛利收入占比提高。
　　費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金流承壓但融資能力強(qiáng)勁。公司前三季度整體期間費(fèi)用率23.54%，同比-1.36pct，費(fèi)用優(yōu)化顯著。Q3單季度銷售費(fèi)用率1.82%，同比-0.13pct；管理+研發(fā)費(fèi)用率16.78%，同比+0.18pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.31%，同比+1.08pct，增長(zhǎng)較為顯著?，F(xiàn)金流方面，公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-5,920萬元，主要因?yàn)楣灸瓿踔两翊尕浥c預(yù)付款項(xiàng)分別增長(zhǎng)14%與556%，反映公司在兩機(jī)訂單放量背景下積極備貨與預(yù)付關(guān)鍵原材料，皆屬戰(zhàn)略性投入。報(bào)告期公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)25.03億元，得益于借款與債券融資大幅增加，支撐公司產(chǎn)能擴(kuò)張與研發(fā)投入。
　　未來有望受益于燃?xì)廨啓C(jī)量?jī)r(jià)齊升邏輯。北美由于AI數(shù)據(jù)中心用電量的增加，未來有可能會(huì)帶來電力供應(yīng)的緊缺，燃?xì)廨啓C(jī)需求旺盛。下游來看，截至2025第三季度，發(fā)電機(jī)大廠GEV總在手訂單超1353億美元，按照2024年度營(yíng)收水平349億美元估算，在手訂單已有望覆蓋其未來近4年業(yè)績(jī)，北美燃?xì)廨啓C(jī)景氣度加速上行。在燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域，公司客戶涵蓋西門子、GEV、安薩爾多等主流廠家，并承擔(dān)西門子H級(jí)葉片開發(fā)任務(wù)，成為其能源燃機(jī)透平熱端葉片在中國(guó)的唯一供應(yīng)商；在航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，為GE、賽峰、羅羅等提供關(guān)鍵零部件，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司作為燃?xì)廨啓C(jī)高溫合金葉片及核心零部件供應(yīng)商，憑借成本優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)受益，上半年公司兩機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)在手訂單超過15億元，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們看好公司在兩機(jī)業(yè)務(wù)上的成長(zhǎng)空間，北美燃?xì)廨啓C(jī)需求旺盛，有望為公司帶來下游訂單放量。預(yù)計(jì)公司25/26/27年?duì)I收30.4/37.2/46.1億元，歸母凈利潤(rùn)4.2/5.8/7.9億元，對(duì)應(yīng)PE 66.4/48.2/35.3倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格不及預(yù)期