>> 浙商證券-可轉(zhuǎn)債周度追蹤：順勢而為-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
大小： |
646KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳婷婷 |
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核心觀點
轉(zhuǎn)債高估值疊加擇券空間較小弱化了轉(zhuǎn)債的彈性，呈現(xiàn)弱夏普特征。我們認(rèn)為權(quán)益市場牛市氛圍濃厚下，建議保持轉(zhuǎn)債倉位，均衡配置風(fēng)格，波段思維應(yīng)對個券，選擇正股邏輯強(qiáng)勁，股價的高波動能迅速消化轉(zhuǎn)債高溢價的平衡性轉(zhuǎn)債，以及低溢價率的偏股不贖回品種中績優(yōu)轉(zhuǎn)債。
近來轉(zhuǎn)債指數(shù)震蕩上行，表現(xiàn)弱于權(quán)益。過去兩周，上證指數(shù)多次突破4000點，箱體震蕩的中樞再次抬升。而轉(zhuǎn)債受正股提振，同步波動上行，中位數(shù)已達(dá)133元，但是距離8月底的135元高點仍然有一定距離。轉(zhuǎn)債彈性弱于權(quán)益，呈現(xiàn)弱夏普特征。
轉(zhuǎn)債高估值疊加擇券空間較小弱化了轉(zhuǎn)債的彈性。轉(zhuǎn)債估值高位震蕩，偏債性轉(zhuǎn)債溢價率約85%，平衡性轉(zhuǎn)債溢價率約24%，過去一周拉升近1個百分點，而偏股性轉(zhuǎn)債溢價率約9.6%，較前周下降2個百分點。轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)已超133元，下修對價格已經(jīng)較高的偏債轉(zhuǎn)債的利好空間有限，平衡性轉(zhuǎn)債有強(qiáng)贖預(yù)期，偏股性轉(zhuǎn)債面臨正股高波動，轉(zhuǎn)債收益空間較三季度下降。
以ETF資金為代表的資金持續(xù)小幅流出，轉(zhuǎn)債市場缺乏增量資金流入。在轉(zhuǎn)債市場整體縮量的背景下，除QFII外的機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模均下降，其中公募基金減持36.5億元，減持幅度略低于市場縮量速度。考慮到兩只轉(zhuǎn)債ETF整個10月規(guī)模下降22億元，粗略比較兩者口徑，我們認(rèn)為相關(guān)固收+資金可能也有贖回，轉(zhuǎn)債市場整體沒有太多增量資金流入。而持有人結(jié)構(gòu)中一般機(jī)構(gòu)持倉規(guī)模大幅下降，一方面浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期，公司股東持有的轉(zhuǎn)債份額退出市場；另一方面，部分前期發(fā)行的轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，發(fā)行人開始逐步減持轉(zhuǎn)債。
權(quán)益市場牛市氛圍濃厚，建議保持轉(zhuǎn)債倉位，均衡配置風(fēng)格，波段思維應(yīng)對個券。首先，轉(zhuǎn)債不具備趨勢性行情的要素，高估值和缺資金的市場特征預(yù)計維持，市場大概率落入存量博弈階段。與其抱怨彈性消失，不如順勢降低收益預(yù)期，用“波段+套利”把3—5%的α殘差攢起來。當(dāng)前權(quán)益市場牛市氛圍濃厚，建議保持轉(zhuǎn)債中性偏高的倉位以享受權(quán)益牛市外溢的收益。同時，為應(yīng)對震蕩局面，交易難度加大，建議在風(fēng)格上均衡配置，科技成長和低價防御并重。轉(zhuǎn)債個券彈性大不如前，建議降低收益預(yù)期，以波段思維應(yīng)對個券。
其中，平衡型轉(zhuǎn)債不少面臨強(qiáng)贖預(yù)期，高溢價意味著轉(zhuǎn)債已一定程度上透支正股上漲空間；選擇正股邏輯強(qiáng)勁，股價的高波動能迅速消化轉(zhuǎn)債高溢價的平衡性轉(zhuǎn)債。而偏股不贖回品種中績優(yōu)核心票仍然維持高價高溢價運(yùn)行，市場波動期容易遭遇估值平價雙殺，優(yōu)先關(guān)注低溢價標(biāo)的。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；國內(nèi)流動性收緊；海外風(fēng)險事件超預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來
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