>> 浙商證券-同力股份(920599)深度報告：全球礦山寬體車龍頭，新能源+無人駕駛加速滲透-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
大小： |
2185KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君,孫旭鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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同力股份：全球寬體車開創(chuàng)者，業(yè)績預計保持穩(wěn)健增長
公司主業(yè)為用于礦區(qū)等作業(yè)的寬體車，受傳統(tǒng)燃油寬體車在不斷更新的排放標準持續(xù)迭代以及海外市場的穩(wěn)步拓展影響，公司業(yè)績保持平穩(wěn)增長，2018-2024年公司營收CAGR為21%，2018-2024年公司歸母凈利潤CAGR為31%。隨著新能源和無人駕駛車型的加速滲透，預計公司業(yè)績將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
燃油寬體車：國內(nèi)市場趨于穩(wěn)定，海外市場打開增量空間
非公路寬體自卸車車架采用栓接式結構，抗扭剛度更高、維護便利性更好，在露天煤礦、金屬礦等中短距運輸場景中具備明顯的經(jīng)濟性優(yōu)勢，近年來受到煤炭供給端穩(wěn)中有增的影響，國內(nèi)市場規(guī)模基本保持穩(wěn)定。從下游需求看，1）國內(nèi)露天煤礦較井工礦具有更高的經(jīng)濟性與安全性，占比從2021年的21%持續(xù)提升至2023年的25%。2）全球和國內(nèi)十種有色金屬產(chǎn)量受制造業(yè)回升及新能源、儲能等新興產(chǎn)業(yè)拉動整體呈平穩(wěn)增長態(tài)勢；3）非道路移動機械排放標準呈階梯式加嚴，政策驅動下的存量替代需求明確且持續(xù)。
新能源寬體車：基建設施不斷完善，新能源加速滲透
新能源寬體車在減少排放的同時提升了運營效率，市場規(guī)模隨滲透率保持快速增長。市場規(guī)模：2024年中國新能源寬體車的市場規(guī)模為25億元，預計到2029年達到149億元，期間CAGR為43%。競爭格局：2024年我國新能源寬體車競爭格局較為集中，CR3為68%，宇通和同力市場份額分別為25%和24%，相差較小，博雷頓為18%，同前兩者有一定差距。
無人駕駛寬體車：人力成本大幅節(jié)約，無人駕駛持續(xù)滲透
無人駕駛方案能夠有效降低運營成本，提升經(jīng)濟效益。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會估算，采用無人駕駛可省去司機成本10-15萬元/（年/人）。市場規(guī)模：2024年中國礦區(qū)無人駕駛市場規(guī)模為20億元，預計2030年可達301億元，期間CAGR為57.4%。競爭格局：露天煤礦無人駕駛礦卡保持雙寡頭格局，同力股份穩(wěn)居市場第二。同力股份當前為易控智駕最大OEM廠商，有望隨易控智駕登陸港股快速放量。
盈利預測與估值
我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入為67.8、76.4和86.2億元，2025-2027年CAGR為12.8%；公司2025-2027年歸母凈利潤為8.9、9.9和11.4億元，2025-2027年CAGR為13.1%，對應當前股價PE值為11.4/10.2/8.9倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新能源寬體車滲透率提升不及預期；無人駕駛寬體車滲透率提升不及預期；煤礦等下游需求不及預期
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