>> 東方證券-公用事業(yè)行業(yè)周報：長協(xié)電價預期上修，現(xiàn)貨市場建設加速-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫輝賢 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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貿(mào)易商行為帶動煤價上漲超預期，長協(xié)電價悲觀預期進一步緩和。本周煤價大幅上漲，我們認為主要由于在政策限產(chǎn)背景下煤炭貿(mào)易商存在挺價行為（基于對后續(xù)迎峰度冬煤價的強預期），但當前下游電廠對高價現(xiàn)貨煤采購接受度仍相對有限。展望后市，我們認為港口煤價（截至2025年11月7日秦皇島港山西產(chǎn)Q5500動力末煤平倉價817元/噸）已超發(fā)改委所規(guī)定的長協(xié)煤價格區(qū)間上限（570~770元/噸），且下游電廠對高價現(xiàn)貨煤采購意愿較低，后續(xù)煤炭價格上漲動能有限。當前部分省份已開始進行2026年年度長協(xié)電價簽約工作，我們認為在“反內(nèi)卷”政策以及煤價相對高位的背景下，市場對于2026年火電長協(xié)電價的悲觀預期有望進一步緩解（本周火電行業(yè)周漲幅2.1%，跑贏滬深300指數(shù)1.3個百分點）。
國網(wǎng)現(xiàn)貨電力市場全覆蓋，靈活調(diào)節(jié)電源有望受益。截至2025年11月1日，國家電網(wǎng)有限公司經(jīng)營區(qū)內(nèi)省間現(xiàn)貨市場以及山西、山東、甘肅、湖北、浙江5個省級現(xiàn)貨市場正式運行，18個省級現(xiàn)貨市場連續(xù)結(jié)算試運行，提前2個月完成國家發(fā)展改革委、國家能源局提出的“2025年底前基本實現(xiàn)電力現(xiàn)貨市場全覆蓋”目標任務。我們認為我國正在加快推進電力市場化價格改革以支撐日益復雜的新型電力系統(tǒng)建設，火電、水電及儲能等靈活調(diào)節(jié)性電源有望受益于現(xiàn)貨市場加速推進。
逆勢展現(xiàn)防御屬性，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關注。本周申萬公用事業(yè)指數(shù)上漲2.4%，跑贏滬深300指數(shù)1.6個百分點，跑贏萬得全A指數(shù)1.8個百分點。我們認為投資者對公用事業(yè)板塊未來預期已至較低水平，公用事業(yè)板塊長周期來看仍為值得配置的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關注。
投資建議與投資標的
投資建議：看好公用事業(yè)板塊。我們認為：（1）低利率及政策鼓勵長期資金入市大趨勢下，紅利資產(chǎn)仍為值得長期配置的方向之一，現(xiàn)階段公用事業(yè)板塊在紅利資產(chǎn)中景氣度具備比較優(yōu)勢；（2）為服務高比例新能源電量消納，我國需進一步推動電力市場化價格改革以支撐日益復雜的新型電力系統(tǒng)建設，未來電力市場將逐步給予電力商品各項屬性（電能量價值、調(diào)節(jié)價值、容量價值、環(huán)境價值等）充分定價。
火電：3Q25火電行業(yè)盈利延續(xù)高增，伴隨容量電價補償比例提升及各省現(xiàn)貨市場陸續(xù)開展，商業(yè)模式改善已初見端倪，我們預計行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升，相關標的：國電電力(600795，未評級)、華電國際(600027，未評級)、華能國際(600011，未評級)。
水電：商業(yè)模式簡單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源品類中處于最低水平，短期來水壓力已逐步緩解，建議布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關標的：長江電力(600900，未評級)、川投能源(600674，未評級)、國投電力(600886，未評級)、華能水電(600025，未評級)。
核電：長期裝機成長確定性強，市場化電量電價下行風險已充分釋放，相關標的：中國廣核(003816，未評級)。
風光：碳中和預期下電量仍有較高增長空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點，優(yōu)選風電占比較高的行業(yè)公司，相關標的：龍源電力(001289，未評級)。
風險提示：棄風棄光率大幅提升，煤炭價格大幅上漲，市場電價低于預期等。
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