>> 國(guó)盛證券-投資策略：如何使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定位庫(kù)存周期？-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大?。?/td>
| 1675KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王昱涵,楊柳 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
一、策略專題：如何使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)定位庫(kù)存周期？
1.1使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建庫(kù)存周期
庫(kù)存周期最初是一個(gè)宏觀框架，我們以PPI同比與產(chǎn)成品庫(kù)存同比的上下行將宏觀庫(kù)存周期劃分為“主/被動(dòng)-補(bǔ)/去庫(kù)”四個(gè)象限，并判斷宏觀經(jīng)濟(jì)所處的“衰退-復(fù)蘇-繁榮-過(guò)熱”階段。但該框架所采用的數(shù)據(jù)不夠下沉，難以指導(dǎo)行業(yè)層面的景氣投資，基于上述問(wèn)題，我們考慮以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)庫(kù)存周期框架重新進(jìn)行構(gòu)建。
構(gòu)建思路上，我們考慮先將指標(biāo)框架進(jìn)行拓展，然后尋找對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。PPI同比反映價(jià)格變化，產(chǎn)成品庫(kù)存同比反映庫(kù)存變化，而價(jià)格與庫(kù)存都由供需特征所決定，因此我們將指標(biāo)框架拓展為“價(jià)格、庫(kù)存、需求、供給”思維。財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)應(yīng)上，庫(kù)存指標(biāo)可以選取存貨同比或庫(kù)銷比，需求指標(biāo)可以選取營(yíng)業(yè)收入同比，供給指標(biāo)包括反映當(dāng)前供需匹配情況的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、反映未來(lái)新增供給的產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)（結(jié)合資資本支、、建建工程與固定資產(chǎn)同比進(jìn)行構(gòu)建），價(jià)格建財(cái)務(wù)體系中缺乏對(duì)應(yīng)指標(biāo)，只能合資供需特征進(jìn)行推測(cè)。
1.2庫(kù)存周期如何指導(dǎo)A股盈利預(yù)期？
當(dāng)前全A非金融庫(kù)存周期延續(xù)底部企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，需求方面看營(yíng)業(yè)收入增速加速上行，庫(kù)存方面看存貨同比增速、庫(kù)銷比均有所回升，指向庫(kù)存周期由被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，短期供給看固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率延續(xù)下行趨勢(shì)，反映當(dāng)前供大于求特征仍有待改善，新增供給看當(dāng)前全A非金融產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)處于底部，具體看，產(chǎn)能擴(kuò)張第一步的資本支、增速邊際回升，第二步的建建工程增速進(jìn)一步回落，第三步的固定資產(chǎn)同比則小幅提升。
根據(jù)指標(biāo)計(jì)算公式，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏梢圆鸾鉃闋I(yíng)業(yè)收入增速以及凈利率同比，建A股盈利周期的不同階段，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌捌洳鸾忭?xiàng)表現(xiàn)也存建差異：結(jié)1）建需求擴(kuò)張階段，營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)提升，凈利率同比一般共振向上，放大業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)椥?；結(jié)2）建需求高位回落階段，營(yíng)業(yè)收入增速逐漸下滑，凈利率同比一般也隨之快速回落甚至轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)放大；結(jié)3）建需求底部震蕩階段，營(yíng)業(yè)收入增速建0軸上下波動(dòng)，凈利率同比受基數(shù)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)上下波動(dòng)。建階段結(jié)1）與階段結(jié)2）營(yíng)收增速是業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹鲗?dǎo)因素，而建階段結(jié)3），凈利率同比則占據(jù)主導(dǎo)。
結(jié)合資庫(kù)存周期判斷，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低位所反映的供需錯(cuò)配未來(lái)一段時(shí)間可能會(huì)限制A股的盈利彈性。當(dāng)前A股盈利周期正處于需求底部震蕩的階段結(jié)3），如果營(yíng)收增速未來(lái)能夠符資線性外推預(yù)期、逐步上行，那么A股盈利周期將逐步走向階段結(jié)1），歷史經(jīng)驗(yàn)看凈利率同比應(yīng)出現(xiàn)共振上行，但從庫(kù)存周期視角看，盡管當(dāng)前庫(kù)存與新增產(chǎn)能指標(biāo)處于低位，但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍處于低位下行趨勢(shì)中，反映當(dāng)前需求可能仍然弱于供給，建供需缺口得到彌資之前，上市公司的議價(jià)權(quán)與毛利率提升幅度可能受到約束，難以驅(qū)動(dòng)凈利率同比展現(xiàn)彈性。
1.3行業(yè)的庫(kù)存周期四象限定位
對(duì)行業(yè)進(jìn)行定位是上述庫(kù)存周期框架的重要應(yīng)用方向，為更直觀地描述行業(yè)情況，我們不采用“主/被動(dòng)-補(bǔ)/去庫(kù)”的劃分，而是將行業(yè)分為“產(chǎn)能過(guò)剩”、“供給出清”、“提價(jià)景氣”與“放量景氣”四個(gè)階段，借助庫(kù)存周期相關(guān)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行定位：
結(jié)1）建產(chǎn)能過(guò)剩階段，行業(yè)需求承壓（結(jié)營(yíng)收增速低低）、庫(kù)存積壓（結(jié)存貨同比分位低高）、產(chǎn)能利用率不足結(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分為低低）；
結(jié)2）建供給出清階段，行業(yè)需求有一定修復(fù)但強(qiáng)度不高結(jié)營(yíng)收增速保持低位）、庫(kù)存去化（結(jié)存貨同比分位低低）、產(chǎn)能利用率逐漸提升（結(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位低高）、新增產(chǎn)能受限結(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張分位低低）；
結(jié)3）建提價(jià)景氣階段，行業(yè)需求逐漸改善結(jié)營(yíng)收增速支始有一定的正增長(zhǎng)）、短期供給偏緊（結(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位低高）、新增產(chǎn)能受限（結(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張分位低低）；
結(jié)4）建放量景氣階段，行業(yè)需求高速增長(zhǎng)（結(jié)營(yíng)收增速低高）、短期供給仍然緊湊（結(jié)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低高）、廠商逐漸增加產(chǎn)能（結(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張分位低高）。
通過(guò)設(shè)定各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)閾值以篩選當(dāng)前處于“供給出清”、“提價(jià)景氣”與“放量景氣”階段的行業(yè)：
結(jié)1）（“供給出清”行業(yè)：以營(yíng)收增速<10%、庫(kù)存同比分位<50%、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率>50%、產(chǎn)能擴(kuò)張分位<50%為篩選標(biāo)準(zhǔn)，一級(jí)行業(yè)包括環(huán)保，二級(jí)行業(yè)包括特鋼、專用設(shè)備、白酒等。
結(jié)2）（“提價(jià)景氣”行業(yè)：以營(yíng)收增速>10%、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分位>50%、產(chǎn)能擴(kuò)張分位<50%為篩選標(biāo)準(zhǔn)，一級(jí)行業(yè)包括有色金屬、電子，二級(jí)行業(yè)包括貴金屬、小金屬、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子。
結(jié)3）（“放量景氣”行業(yè)：以營(yíng)收增速>20%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率>50%，產(chǎn)能擴(kuò)張分位>50%為篩選標(biāo)準(zhǔn)，一級(jí)行業(yè)包括國(guó)防軍工，二級(jí)行業(yè)包括摩托車及其他、航海裝備、其他電子。
有兩點(diǎn)需要額外提示，一是行業(yè)供給出清不意味著能夠快速進(jìn)入提價(jià)景氣階段、出現(xiàn)大級(jí)別投資機(jī)會(huì)，還需要觀察需求側(cè)強(qiáng)度，二是庫(kù)存周期框架主要適用于重資產(chǎn)、制造業(yè)行業(yè)，輕資產(chǎn)、服務(wù)業(yè)行業(yè)的合論可能不具備參
|
|
