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業(yè)績(jī)
　　公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。2025前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.00億元，同比+27.14%，歸母凈利4.68億元，同比+7.31%，扣非歸母凈利4.59億元，同比+6.51%。毛利率為21.99%，同比下降1.06Pct。2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.26億元，同比+6.69%，歸母凈利1.61億元，同比-14.90%，扣非歸母凈利1.58億元，同比-15.51%。毛利率為24.01%，同比提升1.28Pct。單季度利潤(rùn)下滑的主要原因在于：隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，應(yīng)收款項(xiàng)增加，公司加大了減值計(jì)提力度。前三季度，公司信用減值損失和資產(chǎn)減值損失分別高達(dá)0.80億元和0.59億元，同比分別大幅增加134.25%和80.51%，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)形成顯著拖累。
　　海外產(chǎn)能加速布局，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)擴(kuò)展良好
　　海外：公司已建立“間接出海+全球化布局”戰(zhàn)略模式，相關(guān)產(chǎn)品出口至歐洲、北美洲、東南亞、中東、南美洲、非洲等全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。同時(shí)，公司積極布局海外直銷市場(chǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加碼布局海外產(chǎn)能，已在馬來(lái)西亞基地正式開展設(shè)備投資，海外業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　數(shù)據(jù)中心：公司針對(duì)智能電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等市場(chǎng)不斷研發(fā)新產(chǎn)品，精準(zhǔn)對(duì)接數(shù)據(jù)中心客戶需求及應(yīng)用場(chǎng)景。目前，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是公司主要發(fā)展方向之一，并逐步打開空間。報(bào)告期內(nèi)，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已取得一定量和訂單進(jìn)展，能夠?yàn)楣緲I(yè)績(jī)帶來(lái)增量。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為78.86/97.91/120.72億元（前值為83.02/105.48/132.93億元）；歸母凈利潤(rùn)分別為7.89/9.38/10.60（前值為8.71/10.69/12.83億元），對(duì)應(yīng)PE分別19.9/16.8/14.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等