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回顧：A股行情獨樹一幟
　　11月3-7日，類權益行情震蕩反彈。截至2025年11月7日，萬得全A收盤價為6386.56，較10月31日上漲0.63%；中證轉債同期上漲0.86%，偏債型轉債估值有所拉伸。
　　在全球權益市場走弱的情況下，A股卻迎來反彈，這與結構風險的改善相關。與全球市場受AI估值泡沫擔憂、美元走強、美國政府停擺等宏觀因素的影響不同，A股行情掣肘是市場內(nèi)部的結構風險。11月5日，成交集中度（前5%成交額占全市成交額比例）降至40%附近，明顯低于45%。在牛市環(huán)境下，結構風險稍有改善，市場則明顯反彈，形成亮眼行情。
　　策略：保持震蕩思維，等待增量信號
　　今年9月初至11月初的走勢，與2014年12月至2015年2月的行情極為相似。兩者均為大漲之后的震蕩期，且行情節(jié)奏都是調整-反彈的循環(huán)。而在這段震蕩之后，滬指漲超5000點。
　　2014年末那一輪行情可借鑒的經(jīng)驗包括三點：其一，市場處于新舊動能的切換期，此后新興行業(yè)接力傳統(tǒng)行業(yè)上漲。同時，主線的切換也有效緩釋了成交過于集中的結構風險。其二，震蕩區(qū)間中，每次的頂部高于前高，底部同樣高于前低，代表資金態(tài)度仍然積極。其三，指數(shù)強勢突破震蕩區(qū)后，市場可能FOMO，進而形成2015年3-6月的強勢行情。
　　落腳當下，權益行情或還有一段震蕩期。而如果行情繼續(xù)上漲，并強勢突破前高，市場有望再次進入FOMO狀態(tài)，且結構性風險可能被暫時忽視。此外，如果市場出現(xiàn)較強的“新敘事”（如消費、周期等），則更有利于開啟一輪強勢上漲行情。
　　轉債方面，近期新券陸續(xù)上市，讓投資者開始斟酌如何參與。畢竟，隨著轉債市場供需失衡，新券價格基本高居不下，25H2上市新券大多數(shù)價格直逼140元以上。
　　下半年轉債上市之后，新券表現(xiàn)出明顯的估值拉伸效應，轉債價格漲幅明顯超過正股。且上市5日之內(nèi)，轉債市場面對新券的情緒仍以做多為主。從交易層面，追漲新券似乎可行。此外，若新券上市次日表現(xiàn)較差（如跌幅超3%），除非價位結構相對溫和，否則不一定要著急“抄底”，這可能意味著該轉債很難凝聚起足夠的流動性，短期交易價值較弱。
　　綜合來看，新券凝聚流動性的能力疊加強贖壓力較低，使得次新券估值整體處于較高水平。這意味著，新券很難出現(xiàn)特別合意的價位結構，如果強烈看好個券基本面，需要提高估值容忍度。同時，轉債后續(xù)供給仍然相對緩慢，新券乃至次新券的稀缺性或將依然存在。
　　風險提示
　　權益市場風格加速輪動；轉債市場規(guī)則出現(xiàn)超預期調整等。