>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報：通脹溫和復蘇-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 1961KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場邏輯
一、海外，截至本周，美國聯(lián)邦政府停擺已接近40日，這已成為美國歷史上持續(xù)時間最長的政府停擺。一方面，非農(nóng)數(shù)據(jù)等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布一再推遲，顯著增加了宏觀經(jīng)濟的不確定性；另一方面，美政府停擺意味著財政支出的明顯減少，這對于短期經(jīng)濟來說是利空，對于長期與美國財政高度相關(guān)的居民消費和股市表現(xiàn)來說尤為負面。我們認為，美政府若結(jié)束停擺狀態(tài)，將改變美元短期走強的態(tài)勢，并繼續(xù)提升股商的風偏水平。
二、OPEC+決定在完成2025年12月的既定增產(chǎn)后，于2026年1月至3月暫停進一步的增產(chǎn)計劃。此舉主要是為了應(yīng)對北半球冬季過后季節(jié)性需求疲軟以及當前全球原油市場供應(yīng)過剩的壓力，旨在通過穩(wěn)定供應(yīng)預期來防止油價大幅下滑。此次暫停增產(chǎn)被視為OPEC+在平衡油價與市場份額策略上的一個重要調(diào)整，短期內(nèi)有望為市場提供支撐。這一表態(tài)意味著原油結(jié)束向下探底的趨勢。
三、國內(nèi)，10月制造業(yè)PMI為49%，較上月回落0.8個百分點，低于市場預期，主要受季節(jié)性因素和10月前半月中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性擾動。PPI同比下降2.1%，降幅較9月繼續(xù)收窄0.2個百分點，但修復速度放緩；同期，CPI同比由負轉(zhuǎn)正，同比和環(huán)比均上漲0.2%，同比轉(zhuǎn)正。分項來看，長假期間服務(wù)消費明顯提振，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第六個月擴大，而食品價格同比下降2.9%。PPI與CPI之間的剪刀差在8、9月份因PPI較快修復而持續(xù)收窄后，在10月份再度有所擴大，這反映出價格從生產(chǎn)端向消費端的傳導依舊不夠順暢。
四、10月我國進出口增速有所放緩。以美元計價，出口額為3053.5億美元，同比下降1.1%；進口額為2152.8億美元，同比增長1.0%。出口增速由正轉(zhuǎn)負，主要受去年同期因臺風天氣導致出口延后形成的高基數(shù)，以及工作日減少的共同影響。從出口目的地看，對美出口大幅下滑是主要拖累項，而對東盟等新興市場出口則保持了較快增長。在商品結(jié)構(gòu)上，集成電路、汽車、船舶等高技術(shù)和高附加值產(chǎn)品出口表現(xiàn)強勁，是出口的主要亮點。中美貿(mào)易關(guān)系暫緩等積極因素支撐下，后續(xù)出口有望保持韌性。但風險依然存在，包括美國關(guān)稅政策可能反復、海外庫存高企以及內(nèi)需恢復緩慢，這些因素可能拖累出口。
五、從中觀高頻數(shù)據(jù)的角度來看，高頻經(jīng)濟活動指數(shù)仍在溫和區(qū)間，其中地產(chǎn)多項指標仍處于底部區(qū)間，與之相關(guān)的螺紋表需也保持在較低水平；精制銅桿開工率在10月經(jīng)歷大幅下滑后雖有小幅反彈，但整體開工率仍處于低位；重點出口商品中，家電出口增速放緩甚至轉(zhuǎn)為負增長，而汽車出口則保持了穩(wěn)健的增長勢頭。
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