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中國(guó)資產(chǎn)體現(xiàn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，科技貢獻(xiàn)盈利絕對(duì)增量，配置AI產(chǎn)業(yè)鏈中資源短缺的確定性機(jī)會(huì)。
　　市場(chǎng)震蕩休整不改上行趨勢(shì)，中國(guó)資產(chǎn)體現(xiàn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。本周全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)普遍調(diào)整，A股港股表現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)外增量資金先后接力，中國(guó)資產(chǎn)估值重塑行情正在開(kāi)啟。這與我們?cè)凇睹涝拯c(diǎn)：全球資產(chǎn)再平衡與中國(guó)科技重估》中的觀點(diǎn)一致：弱美元環(huán)境下，A股、港股為代表的中國(guó)資產(chǎn)有望成為本輪全球資產(chǎn)再平衡過(guò)程中的核心受益資產(chǎn)。展望后市，估值支撐下A股震蕩上行趨勢(shì)不改，但短期市場(chǎng)或以震蕩蓄勢(shì)為主，為年末行情做準(zhǔn)備。
　　A股盈利持續(xù)改善。全部A股/非金融/非金融非石油石化2025Q3累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為5.6%/2.0%/4.0%，較中報(bào)（2.7%/1.3%/3.9%）變動(dòng)2.9/0.7/0.1Pct?？萍钾暙I(xiàn)盈利絕對(duì)增量，“反內(nèi)卷”貢獻(xiàn)盈利邊際增量。TMT行業(yè)貢獻(xiàn)3.0%（其中，電子貢獻(xiàn)1.4%，計(jì)算機(jī)貢獻(xiàn)0.6%、通信貢獻(xiàn)0.5%），中游先進(jìn)制造行業(yè)貢獻(xiàn)1.7%（其中，電新貢獻(xiàn)1.0%，機(jī)械貢獻(xiàn)0.7%），中游資源加工行業(yè)貢獻(xiàn)1.6%（其中鋼鐵貢獻(xiàn)1.1%）。主要拖累行業(yè)為上游資源（石油石化-1.5%、煤炭-1.6%）和房地產(chǎn)（-1.8%）。盈利仍在修復(fù)，夯實(shí)上行基礎(chǔ)。2025Q4全A非金融全年累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^三季報(bào)有望進(jìn)一步上行。2025年全A非金融累計(jì)盈利增速有望處于2.4%-5.5%區(qū)間，盈利修復(fù)趨勢(shì)仍有望延續(xù)。考慮科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及“反內(nèi)卷”工作的進(jìn)一步展開(kāi)，2026年盈利修復(fù)趨勢(shì)或繼續(xù)加速。
　　伴隨全球算力基礎(chǔ)設(shè)施加速，全球電力及存儲(chǔ)短缺問(wèn)題正在凸顯，配置AI產(chǎn)業(yè)鏈中資源短缺的確定性機(jī)會(huì)。微軟及OpenAI等頭部廠商即面臨電力短缺問(wèn)題，這一趨勢(shì)在中國(guó)變壓器出口金額同比與美國(guó)電價(jià)趨勢(shì)上亦有所體現(xiàn)。另一方面，存儲(chǔ)芯片漲價(jià)趨勢(shì)也驗(yàn)證了AI產(chǎn)業(yè)鏈存儲(chǔ)的高需求，本輪存儲(chǔ)周期之中，存儲(chǔ)芯片價(jià)格漲幅和斜率均較高，特別是進(jìn)入10月以來(lái)，AI存儲(chǔ)芯片漲價(jià)趨勢(shì)愈加強(qiáng)化，本輪存儲(chǔ)價(jià)格上行可能仍有較大空間。而從當(dāng)前半導(dǎo)體板塊市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，特別是類(lèi)比上一輪周期相對(duì)高點(diǎn)，行情可能也仍有一定上行空間。AI板塊行業(yè)配置關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施之中資源缺口最為明確的電力、存力等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，相關(guān)賽道具有較高的景氣確定性，包括存儲(chǔ)芯片、燃?xì)廨啓C(jī)、SOFC電池、STT（固態(tài)變壓器）、儲(chǔ)能等。
　　近日國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見(jiàn)》，旨在推動(dòng)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)的大規(guī)模應(yīng)用，形成“技術(shù)突破—場(chǎng)景驗(yàn)證—產(chǎn)業(yè)應(yīng)用—體系升級(jí)”的路徑，為加快培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供支撐，主要提及新技術(shù)賽道、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)場(chǎng)景、社會(huì)治理服務(wù)和民生領(lǐng)域等場(chǎng)景。我們認(rèn)為，場(chǎng)景作為系統(tǒng)性驗(yàn)證新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用以及配套基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)模式、制度政策的具體情境，是連接技術(shù)和產(chǎn)業(yè)、打通研發(fā)和市場(chǎng)的橋梁，對(duì)促進(jìn)新技術(shù)新產(chǎn)品規(guī)?；虡I(yè)化應(yīng)用具有重要牽引作用。A股方面，短期建議關(guān)注以人工智能+、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等代表性產(chǎn)業(yè)鏈的下游應(yīng)用板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期。2）市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3）海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。