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2025年10月中國CPI同比0.2%（前值-0.3%），高于彭博一致預(yù)期-0.1%，環(huán)比增速較9月的0.1%回升至0.2%；PPI同比-2.1%（前值-2.3%），亦高于彭博一致預(yù)期-2.2%，環(huán)比較9月的0%回升至0.1%。
　　10月CPI同比較9月的-0.3%回升至0.2%，食品價(jià)格對(duì)CPI的拖累較9月減輕約0.3個(gè)百分點(diǎn)，而核心CPI同比較9月的1%進(jìn)一步上行至1.2%。部分受益于假期出行消費(fèi)需求提振，核心CPI同比繼續(xù)回升至1.2%，其中秋國慶假期出行帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格環(huán)比回升強(qiáng)于季節(jié)性、服務(wù)價(jià)格同比亦較9月的0.6%上行至0.8%；同時(shí)，金飾價(jià)格同比上漲10.2%、亦對(duì)CPI形成支撐。食品價(jià)格環(huán)比回升0.3%、強(qiáng)于季節(jié)性水平，部分受到節(jié)假日消費(fèi)需求的提振，對(duì)CPI同比的拖累有所減輕。PPI同比降幅較9月的2.3%進(jìn)一步收窄至2.1%，環(huán)比增速回升至0.1%、為年內(nèi)首次正增長，其中“反內(nèi)卷”推動(dòng)部分行業(yè)供需關(guān)系改善，煤炭、水泥、光伏等行業(yè)價(jià)格環(huán)比持續(xù)回升，全球有色金屬價(jià)格上行推動(dòng)有色金屬冶煉價(jià)格同比繼續(xù)走強(qiáng)、而油價(jià)回落對(duì)石油石化相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格仍形成拖累。
　　往前看，部分行業(yè)供需關(guān)系改善有望推動(dòng)PPI降幅持續(xù)收窄，包括黑色系、有色系上游商品價(jià)格延續(xù)溫和回升，中下游（光伏設(shè)備、汽車等）價(jià)格有望逐步企穩(wěn)，服務(wù)業(yè)需求回升仍有望支撐核心CPI改善。根據(jù)發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)，截至10月底，5000億元新型政策性金融工具資金已全部投放完畢，共支持2300多個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約7萬億元，重點(diǎn)投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，以及交通、能源、地下管網(wǎng)建設(shè)改造等城市更新領(lǐng)域，或有望支撐四季度基建投資、對(duì)相應(yīng)商品價(jià)格亦形成提振。外需方面，全球制造業(yè)周期回升及海外財(cái)政擴(kuò)張周期可能推動(dòng)外需企穩(wěn)，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展及“一帶一路”投資亦有望對(duì)四季度中國出口增長形成提振，出口鏈相關(guān)行業(yè)通脹指標(biāo)有望得到支撐。
　　1.食品價(jià)格降幅收窄，核心CPI持續(xù)上行
　　10月CPI同比增速較9月的-0.3%轉(zhuǎn)正至0.2%，環(huán)比增速較9月的0.1%回升至0.2%，高于過去10年（2015-2024年，下同）的季節(jié)性水平0.1%。整體而言，食品價(jià)格同比降幅對(duì)10月CPI同比讀數(shù)的拖累較9月的約0.8個(gè)百分點(diǎn)收窄至0.5個(gè)百分點(diǎn)，非食品CPI、尤其是核心通脹繼續(xù)回升、對(duì)10月CPI同比讀數(shù)形成支撐：其中，核心CPI同比較9月的1%進(jìn)一步上行至1.2%、連續(xù)6個(gè)月回升，環(huán)比亦較9月的0%回升至0.2%，高于季節(jié)性水平0.1%，顯示內(nèi)需延續(xù)修復(fù)態(tài)勢。具體看：
　　偏高基數(shù)下食品CPI同比降幅較9月的4.4%收窄至2.9%，對(duì)CPI同比讀書的拖累從9月的0.83個(gè)百分點(diǎn)收窄至0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉/鮮菜價(jià)格同比降幅較9月的17%/13.7%收窄至16%/7.3%，而牛肉、羊肉和水產(chǎn)品價(jià)格漲幅在2.0%~5.6%之間，漲幅均有所走闊。環(huán)比而言，10月食品CPI環(huán)比增速較9月的0.7%放緩至0.3%，高于季節(jié)性水平-0.1%，其中鮮菜價(jià)格環(huán)比增速由9月的6.1%回落至4.3%，好于季節(jié)性水平的-0.6%；而豬肉環(huán)比由9月的-0.7%進(jìn)一步回落至-2.5%，弱于季節(jié)性水平的1.1%。
　　非食品CPI同比較9月的0.7%回升至0.9%，核心CPI同比增速較9月的1.0%上升至1.2%，漲幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大、錄得2024年3月以來最高水平。同比而言，金/鉑金飾品同比上行50.3%/46.1%，合計(jì)拉動(dòng)CPI同比上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格同比較9月的0.6%繼續(xù)回升至0.8%，分項(xiàng)中醫(yī)療/教育服務(wù)價(jià)格同比上行1.4%/0.9%，假日效應(yīng)帶動(dòng)賓館住宿和飛機(jī)票價(jià)格同比轉(zhuǎn)正至2.8%/8.9%。環(huán)比而言，非食品CPI較9月的-0.1%轉(zhuǎn)正至0.2%，其中交通通信/教育文化娛樂分項(xiàng)價(jià)格較9月的-0.9%/-0.4%上行至-0.2%/0.3%，主要受國慶、中秋假期的節(jié)日效應(yīng)提振；生活用品及服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比較9月的0.3%回落至-0.2%，弱于季節(jié)性水平0.14%。其中醫(yī)療保健環(huán)比分項(xiàng)較9月0.2%上行至0.3%，仍高于季節(jié)性水平0.17%。
　　2.低基數(shù)疊加反內(nèi)卷市場化推進(jìn)，PPI同比降幅繼續(xù)收窄
　　10月PPI同比降幅較9月的2.3%收窄至2.1%，環(huán)比由上月回升至0.1%，為去年12月以來首次錄得正增長。整體而言，翹尾因素拖累收窄，以及反內(nèi)卷“市場化”推進(jìn)下10月PPI同比降幅較9月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，PPI環(huán)比較9月的0%上行至0.1%。其中，上游原材料價(jià)格同比降幅整體收窄但跌幅仍深，國際油價(jià)下行亦對(duì)國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格有所拖累。行業(yè)分化態(tài)勢延續(xù)——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和內(nèi)需修復(fù)對(duì)部分行業(yè)PPI拉動(dòng)相對(duì)明顯，“反內(nèi)卷”市場化推進(jìn)下部分行業(yè)價(jià)格同比降幅亦在收窄。具體看，
　　翹尾因素拖累收窄、疊加反內(nèi)卷“市場化”持續(xù)推進(jìn)，10月PPI同比降幅收窄——PPI同比降幅較9月的2.3%收窄至2.1%，其中生產(chǎn)資料同比降幅持平于9月的2.4%，而生活資料同比降幅較9月的1.7%收窄至1.4%。反內(nèi)卷持續(xù)市場化推進(jìn)背景下，上游能源和原材料價(jià)格同比降幅溫和收窄，10月油氣開采/油煤加工同比降幅較9月的8.6%/7.8%收窄至8.4%/5.8%，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫及用電需求增加、煤炭開采同比降幅亦較9月的16.8%收窄至15.6%；黑色采選/有色采選同比增速較9月的1.5%/13.9%回升至2.1%/18.9%。中游價(jià)格同比變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，通用設(shè)備同比降幅較9月的1.8%略收窄至1.7%，運(yùn)輸設(shè)備同比降幅亦較9月的0.3%收窄