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>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀:經(jīng)濟(jì)大省的投資修復(fù)是2026年的關(guān)注點之一-251107
上傳日期:   2025/11/7 大?。?/td>   810KB
格式:   pdf  共5頁 來源:   廣發(fā)證券
評級:   -- 作者:   吳棋瀅
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5000億元新型政策性金融工具于10月底已完成投放。各政策行均指出本輪工具強(qiáng)化了對經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的支持力度,國開行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行分別向12個經(jīng)濟(jì)大省投放資金的占比1約78%、72%、近八成,高于GDP前12名經(jīng)濟(jì)大省2的經(jīng)濟(jì)總量占比。近期財政部安排3地方債結(jié)存限額2000億元,亦明確“用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項目建設(shè)”。
  10月底,5000億元新型政策性金融工具投放完畢。三大政策行投向均聚焦重點區(qū)域,強(qiáng)化對經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的支持力度。據(jù)新華社報道5,國開新型政策性金融工具向12個經(jīng)濟(jì)大省投放項目690個、1949.5億元,占比78%;農(nóng)發(fā)新型政策性金融工具支持12個經(jīng)濟(jì)大省項目667個、金額1087.23億元;進(jìn)銀新型政策性金融工具推動了240余個經(jīng)濟(jì)大省項目落地,放款金額占比近八成。
  10月17日,財政部表示6結(jié)合當(dāng)前財政經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方。與去年相比,除用于補(bǔ)充地方政府綜合財力,支持地方化解存量政府投資項目債務(wù)、消化政府拖欠企業(yè)賬款外,還安排額度用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項目建設(shè),精準(zhǔn)支持?jǐn)U大有效投資,更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)大省挑大梁作用。
  經(jīng)濟(jì)大省一般指哪些省份?進(jìn)出口銀行明確“對2024年經(jīng)濟(jì)總量排名前12位的經(jīng)濟(jì)大省給予傾斜支持”7。從GDP數(shù)據(jù)看,2024年靠前的12個省份分別是廣東、江蘇、山東、浙江、四川、河南、湖北、福建、上海、湖南、安徽、北京,占全國經(jīng)濟(jì)總量比重為69%。2024年末專項債管理機(jī)制有所調(diào)整,允許10個省份開展項目“自發(fā)自審”試點,與前述經(jīng)濟(jì)大省名單基本一致(除湖北和河南),這一試點有望加快這些地區(qū)的項目審核、發(fā)行、建設(shè)進(jìn)程,反映了自去年底至今年對經(jīng)濟(jì)大省在投資建設(shè)領(lǐng)域的政策調(diào)整脈絡(luò)。
  以這次5000億元新型政策性金融工具的投向為例,三大政策性銀行公告的經(jīng)濟(jì)大省有12個,根據(jù)2024年GDP情況來看,前12名省份分別是廣東、江蘇、山東、浙江、四川、河南、湖北、福建、上海、湖南、安徽、北京,GDP占比為69%。如上所述,三大政策性銀行將新型政策性工具投向12經(jīng)濟(jì)大省的比例均大于69%這一占比,可見經(jīng)濟(jì)大省穩(wěn)增長的重要性。
  2024年國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機(jī)制的意見》,允許以下10個省份開展專項債項目“自發(fā)自審”試點8,北京、上海、江蘇、浙江、安徽、福建、山東、湖南、廣東、四川。相較新型政策性金融工具的標(biāo)準(zhǔn),“自發(fā)自審”試點省份未包含河南和湖北。
  為什么投向經(jīng)濟(jì)大???我們理解一是在化債攻堅階段,債務(wù)重點省份的基建舉債受到一定制約,經(jīng)濟(jì)大省則相對具備增量彈性;二是“十五五”期間區(qū)域發(fā)展思路更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)大省發(fā)揮以點帶面的作用,“十五五”建議稿相較十四五新增“發(fā)揮重點區(qū)域增長極作用”、“鼓勵各地發(fā)揮比較優(yōu)勢、各展所長,支持經(jīng)濟(jì)大省挑大梁,在推進(jìn)中國式現(xiàn)代化中走在前作示范”;三則今年一些經(jīng)濟(jì)大省的固定資產(chǎn)投資增速相對滯后,未來改善空間較大。
  “十五五”建議稿在區(qū)域發(fā)展部分指出9:“區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的內(nèi)在要求。發(fā)揮區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域重大戰(zhàn)略、主體功能區(qū)戰(zhàn)略、新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略疊加效應(yīng),優(yōu)化重大生產(chǎn)力布局,發(fā)揮重點區(qū)域增長極作用,構(gòu)建優(yōu)勢互補(bǔ)、高質(zhì)量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局和國土空間體系?!薄办柟烫嵘┙蚣健㈤L三角、粵港澳大灣區(qū)高質(zhì)量發(fā)展動力源作用?!薄肮膭罡鞯匕l(fā)揮比較優(yōu)勢、各展所長,支持經(jīng)濟(jì)大省挑大梁,在推進(jìn)中國式現(xiàn)代化中走在前作示范。”
  “十四五”建議稿在區(qū)域發(fā)展部分指出10:“堅持實施區(qū)域重大戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略、主體功能區(qū)戰(zhàn)略,健全區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展體制機(jī)制,完善新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略,構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展的國土空間布局和支撐體系。構(gòu)建國土空間開發(fā)保護(hù)新格局。推動區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化。”
  今年前三季度GDP順利實現(xiàn)5.2%的增長,其中亮點是出口和工業(yè)生產(chǎn);主要短板是固定資產(chǎn)投資,前三季度全國固定資產(chǎn)投資同比-0.5%。其中經(jīng)濟(jì)大省的投資短板更為明顯。前三季度廣東固投累計同比-14.1%,為全國最低;江蘇-8.4%,全國第27位;第20-23名分別是湖南(-2.3%)、山東(-3.7%)、浙江(-3.8%)、安徽(-4.4%),均為經(jīng)濟(jì)大省,且均低于全國平均數(shù)據(jù)。從原因來看,一是這些省份的地產(chǎn)投資增速均位于全國中下水平,或與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的房價彈性相對更大、調(diào)整節(jié)奏也相對偏晚有關(guān);二是部分省份,比如廣東省和江蘇省基建投資、制造業(yè)投資增速也低于全國平均水平,可能和經(jīng)濟(jì)大省投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有關(guān)。
  前期報告《投資補(bǔ)短板:觀測四季度和明年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵線索》指出,對于2025年以來的經(jīng)濟(jì)來說,“供給高位、需求分化”是基本特征。前三季度代表供給端的工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別為6.2%、5.9%;代表需求端的出口、消費、投資同比分別為6.1%、4.5%、-0.5%。投資是主要短板。
  分省來看,前三季度全國固定資產(chǎn)投資累計同比-0.5%(下同);其中,廣東-14.1%,第31位;安徽-4.4%,第23位;浙
 
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