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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司因主動(dòng)脈支架調(diào)價(jià)導(dǎo)致業(yè)績階段承壓，但在主動(dòng)脈領(lǐng)域的競(jìng)爭力不改，在外周和腫瘤介入領(lǐng)域的布局不斷齊全，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。25年前三季度實(shí)現(xiàn)收入10.15億元(同比+4.66%)，歸母凈利潤4.29億元(同比-22.46%)，扣非凈利潤3.72億元(同比25.80%)。其中25單Q3實(shí)現(xiàn)收入3.00億元(同比+64.68%)，歸母凈利潤1.14億元(同比-23.63%)，剔除政府補(bǔ)貼以及其他投資收益影響后凈利潤同比增長60%，扣非凈利潤1.02億元(同比-11.84%)?？紤]公司國內(nèi)產(chǎn)品市占率優(yōu)勢(shì)提升，海外持續(xù)開拓，維持2025年目標(biāo)PE25 X，維持目標(biāo)價(jià)為122.06元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　主動(dòng)脈調(diào)價(jià)及外周集采階段影響，市占率優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。2025年前三季度，公司國內(nèi)銷量同比增速保持20%以上，但由于2024年主動(dòng)脈價(jià)格治理以及外周藥球聯(lián)盟集采等因素影響，收入同比基本持平。截至2025年三季度末，公司產(chǎn)品累計(jì)進(jìn)入國內(nèi)近2900家醫(yī)院，覆蓋全國31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市及港澳地區(qū)，主動(dòng)脈介入產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)占有率持續(xù)領(lǐng)先，外周血管介入產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋率持續(xù)提高。
　　出海戰(zhàn)略長期布局，國際業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。公司出海戰(zhàn)略已布局多年，產(chǎn)品在歐洲、南美、亞太有較高的臨床認(rèn)可度。Talos/通天眼直管型胸主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)已在南美上市，并將獲批CE認(rèn)證；Hector（通天戟）胸主動(dòng)脈多分支覆膜支架系統(tǒng)2025年7月已在歐洲獲得CMD批準(zhǔn)。配合Lombard在歐洲市場(chǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)。公司國際業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，國際業(yè)務(wù)毛利率已提升至50%，部分國家超過60%。隨著多款新產(chǎn)品在海外陸續(xù)上市，胸主產(chǎn)品在海外銷售占比不斷提高，公司國際業(yè)務(wù)利潤將有望獲得進(jìn)一步提升。
　　生產(chǎn)及成本端逐步優(yōu)化，毛利率水平有望恢復(fù)。25單Q3公司毛利率73.28%，凈利率37.44%。2025年三季度毛利率環(huán)比提升，主要原因是生產(chǎn)效率提升、料工費(fèi)下降。公司生產(chǎn)供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)致力于改善生產(chǎn)效率，目前公司原材料國產(chǎn)化率超過85%，自動(dòng)化編織設(shè)備也陸續(xù)開始使用，隨著銷量和產(chǎn)量提升，原材料的議價(jià)能力也在提升，全年毛利率水平有望獲得恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期等