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投資要點(diǎn)
　　視覺中國2025年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.10億元（同比+0.30%），歸母凈利潤7,431萬元（同比-9.03%），利潤端短期承壓主要受廣告行業(yè)周期性調(diào)整影響，但AI驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)意定制業(yè)務(wù)收入已成為新的核心收入和利潤增長點(diǎn)。公司核心邏輯在于依托海量版權(quán)數(shù)據(jù)壁壘（超7億合規(guī)內(nèi)容），加速向“AI智能+內(nèi)容數(shù)據(jù)+應(yīng)用場(chǎng)景”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，通過投資硬件芯片、生成式AI工具及全球化融資，搶占多模態(tài)AI生態(tài)關(guān)鍵位置。短期業(yè)績雖承壓，但AI業(yè)務(wù)商業(yè)化落地提速，長期增長動(dòng)能明確。
　　投資硬件芯片、生成式AI工具及全球化融資，加速AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
　?。?）硬件方向：公司戰(zhàn)略投資快手孵化的凌川科技（視頻類芯片獨(dú)角獸），其SL200芯片為國內(nèi)首款集視頻編碼、AI推理及CPU于一體的ASIC芯片，已量產(chǎn)部署數(shù)萬顆，支持36路高清視頻處理及萬分之一超低故障率。下一代芯片計(jì)劃于2026年量產(chǎn)，重點(diǎn)拓展自動(dòng)駕駛、低空經(jīng)濟(jì)等邊緣計(jì)算場(chǎng)景，與公司多模態(tài)大模型訓(xùn)練需求形成協(xié)同。
　?。?）工具方向：參投生成式AI企業(yè)生數(shù)科技，合作開發(fā)AI漫劇創(chuàng)作工具（如ViduQ2模型支持多主體動(dòng)態(tài)生成），并孵化AI原生應(yīng)用矩陣（如AiPPT.com單月訪問量超2000萬）。公司通過SaaS化服務(wù)將AI工具賦能C端及中小B端用戶，提升創(chuàng)意效率。
　　（3）其他布局：包括AI數(shù)據(jù)服務(wù)（與海天瑞聲等合作構(gòu)建合規(guī)數(shù)據(jù)集）、創(chuàng)意定制平臺(tái)（服務(wù)榮耀、奔馳等客戶）、AI媒資解決方案（助力文化數(shù)字化戰(zhàn)略）、AI賦能在視覺內(nèi)容版權(quán)交易平臺(tái)（AI輔助創(chuàng)作作品交易額超2700萬元，驗(yàn)證商業(yè)化潛力）。
　　公司計(jì)劃2026年發(fā)行H股赴港上市，旨在強(qiáng)化全球化布局、拓寬融資渠道以支持AI研發(fā)及海外市場(chǎng)拓展。
　　為進(jìn)行全球化戰(zhàn)略布局，助力公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升公司的國際品牌形象，正在籌劃境外發(fā)行股份（H股）即香港聯(lián)交所上市事項(xiàng)。近期市場(chǎng)高度關(guān)注OpenAI的Sora模型，其視頻生成能力凸顯高質(zhì)量版權(quán)數(shù)據(jù)的剛需。視覺中國作為國內(nèi)最大合規(guī)視覺內(nèi)容平臺(tái)，與Getty等國際巨頭合作模式成熟，有望在AI數(shù)據(jù)溯源、版權(quán)分成機(jī)制中受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為8.4/9.5/10.3元，歸母凈利潤分別為1.21/1.47/1.68億元，對(duì)應(yīng)P/E分別為129/105/93倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)（公司廣告業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)景氣度高度正相關(guān)）、技術(shù)迭代與競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、H股發(fā)行不確定性等風(fēng)險(xiǎn)