>> 國投證券-建筑行業(yè)周報(bào)：需求收縮營收／業(yè)績承壓，高景氣度板塊表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大?。?/td>
| 1515KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周投資建議：
需求收縮營收/業(yè)績承壓，營收降幅環(huán)比逐季收窄。建筑裝飾行業(yè)上市公司2025年三季報(bào)已披露完畢，前三季度，建筑裝飾（SW）板塊實(shí)現(xiàn)營收5.85萬億元，同比下滑5.52%，主要因下游傳統(tǒng)基建/房建市場需求收縮。分季度看，Q1、Q2、Q3各季度建筑裝飾板塊營收增速分別為-6.27%、-5.63%、-4.62%，營收降幅環(huán)比逐季收窄。前三季度，建筑裝飾（SW）板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1239億元，同比減少10.07%，歸母凈利潤降幅大于營收降幅，或主要系需求不足市場競爭激烈，行業(yè)毛利率同比下滑，同時信用減值規(guī)模仍維持高位所致。分季度看，Q1、Q2、Q3各季度建筑裝飾板塊歸母凈利潤分別為460億元、454億元和324億元，增速分別為-8.55%、-4.53%和-18.62%。
毛利率同比下降，費(fèi)用率基本穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善。前三季度，建筑裝飾板塊（SW）銷售毛利率9.91%，同比-0.08pct；期間費(fèi)用率5.96%，同比+0.01pct；信用減值253.26億元，同比減少0.37億元；資產(chǎn)減值82.89億元，同比減少22.05億元。受毛利率下降/費(fèi)用率增加/信用減值規(guī)模高位等多因素影響，前三季度，建筑裝飾（SW）板塊銷售凈利率2.61%，同比-0.14pct。前三季度，建筑裝飾（SW）板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出4206.87億元，同比少流出795.41億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所改善。
化學(xué)工程板塊營收業(yè)績增長，其余子板塊均經(jīng)營承壓。分板塊看，2025年前三季度化學(xué)工程板塊營收/歸母凈利潤表現(xiàn)較優(yōu)，實(shí)現(xiàn)營收1486億元，同比增長0.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤51億元，同比增長9.0%，或主要系下游煤化工施工提速，項(xiàng)目加快轉(zhuǎn)化所致。2025年前三季度，傳統(tǒng)建筑央企、地方國企、國際工程、潔凈室板塊營收分別同比-5.8%、-7.7%、-11.7%和-12.4%，歸母凈利潤增速分別為-11.07%、-13.99%、-11.11%和-0.11%，其中傳統(tǒng)建筑央企、地方國企和國際工程經(jīng)營承壓主要系下游需求收縮、市場競爭激烈所致，潔凈室板塊營收/歸母凈利潤同比下滑或由于去年同期高基數(shù)，2024年前三季度潔凈室板塊營收/歸母凈利潤分別同比+67.4%和36.4%。
前三季度，或由于下游需求收縮疊加基建資金到位緩慢等原因，建筑裝飾（SW）板塊整體經(jīng)營承壓，營收/歸母凈利潤均同比下滑，但營收降幅環(huán)比逐季收窄，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。分子板塊看，化學(xué)工程營收/歸母凈利潤均同比正向增長，或由于下游需求景氣上行，煤化工項(xiàng)目施工提速、項(xiàng)目加快轉(zhuǎn)化為營收所致。2025年以來，多個西部國家戰(zhàn)略項(xiàng)目宣布開工建設(shè)，疊加新疆煤化工景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)2026年西部區(qū)域景氣有望持續(xù)，建議關(guān)注區(qū)域建筑國企和煤化工標(biāo)的；同時AI應(yīng)用落地推動全球算力需求激增，驅(qū)動算力基礎(chǔ)設(shè)施需求增長，建議關(guān)注IDC投資建設(shè)及運(yùn)營商和潔凈室整體解決方案商。
建議關(guān)注：
1）前三季度經(jīng)營承壓，Q4為傳統(tǒng)施工旺季，疊加反內(nèi)卷/化債推進(jìn)，基建龍頭基本面有望改善，國企改革/央企市值管理驅(qū)動破凈建筑央企價(jià)值提升，建議關(guān)注：中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶；
2）服務(wù)基建領(lǐng)域的預(yù)應(yīng)力材料制造商，業(yè)績邁入快速增長：銀龍股份；
3）新疆煤化工景氣持續(xù)，疊加西部多個重大戰(zhàn)略項(xiàng)目開工建設(shè)，區(qū)域投資有望維持快速增長。建議關(guān)注：三維化學(xué)、東華科技。
4）AI應(yīng)用落地推動全球算力需求激增，驅(qū)動算力基礎(chǔ)設(shè)施需求增長，建議關(guān)注IDC投資建設(shè)及運(yùn)營商：城地香江；半導(dǎo)體國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，帶動潔凈室需求增長，建議關(guān)注：柏誠股份、圣暉集成、亞翔集成。
中長期配置主線建議：
國際政局有望驅(qū)動內(nèi)需擴(kuò)張，2025年財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，提升赤字、擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債等，助力基建投資穩(wěn)健增長。隨化債措施逐步落地，政府投資在建項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度有望提速，工程付款改善可期，同時新建項(xiàng)目投資資金/資源空間釋放，疊加明年更為積極的財(cái)政政策預(yù)期，助力創(chuàng)造基建投資增量需求。擴(kuò)內(nèi)需預(yù)期下，地產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)出臺，地產(chǎn)行業(yè)下行態(tài)勢改善可期。此外，基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務(wù)布局投入力度或加大，建筑行業(yè)多家頭部企業(yè)積極擴(kuò)展國際化布局，海外工程建設(shè)釋放市場需求增量。目前建筑行業(yè)央企經(jīng)營質(zhì)量改善為各家目標(biāo)，央國企集中度持續(xù)提升，財(cái)政預(yù)期加碼疊加地方政策化債落地實(shí)施，驅(qū)動公司基本面修復(fù)，疊加市值管理、國企改革和鼓勵分紅持續(xù)推進(jìn)，估值有望提升。建議關(guān)注低估值基建龍頭、基建設(shè)計(jì)龍頭、國際工程優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和地方基建龍頭國企：
（1）低估值建筑央企：財(cái)政預(yù)期加碼疊加化債落地實(shí)施，建筑央企經(jīng)營指標(biāo)有望改善，央企市值管理全面推開，助力低估值央企估值提升，建議關(guān)注：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵。
（2）基建設(shè)計(jì)標(biāo)的：基建設(shè)計(jì)企業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈前端，受益化債落地和財(cái)政加碼預(yù)期，龍頭業(yè)績穩(wěn)健、競爭力更強(qiáng)，股東資源賦能充分，存在資產(chǎn)重組可能性，建議關(guān)注：地鐵設(shè)計(jì)、中交設(shè)計(jì)。
（3）出海優(yōu)質(zhì)龍頭：基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務(wù)布局投入力度或加大
|
|
