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主要觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)情況：25Q1-Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3營(yíng)收環(huán)比提速
　　公司2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.46億元，同比+10.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.47億元，同比+4.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.79億元，同比+9.38%。毛利率38.55%，同比-1.6Pct。25Q3受美元匯率下跌影響，匯兌損失超0.4億元。
　　公司2025年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.11億元，環(huán)比+11.51%，同比+1.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.25億元，環(huán)比+1%，同比-17.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.17億元，環(huán)比-3.73%，同比-11.28%。業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，Q3利潤(rùn)同比下滑主要系去年同期基數(shù)較高。
　　業(yè)績(jī)拆分：我們預(yù)計(jì)工商儲(chǔ)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，盈利能力維持高位
　　我們預(yù)計(jì)公司Q1-Q3逆變器業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)平穩(wěn)，其中工商儲(chǔ)產(chǎn)品憑借渠道及研發(fā)優(yōu)勢(shì)，起量顯著，成為重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；儲(chǔ)能電池包業(yè)務(wù)營(yíng)收同比高增，公司儲(chǔ)能電池與逆變器產(chǎn)品深度整合，與明星產(chǎn)品儲(chǔ)能逆變器推廣協(xié)同并進(jìn)。產(chǎn)品覆蓋戶用、工商儲(chǔ)及大型儲(chǔ)能在內(nèi)的全場(chǎng)景解決方案。家電業(yè)務(wù)受下游需求收縮影響，營(yíng)收有所下滑。
　　募投變更：積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，布局工商儲(chǔ)產(chǎn)線項(xiàng)目
　　考慮到傳統(tǒng)逆變器市場(chǎng)增速有所放緩+工商儲(chǔ)建設(shè)提速，公司10月公告終止此前“年產(chǎn)25.5GW組串式、儲(chǔ)能逆變器”項(xiàng)目資金投入，新增建設(shè)“年產(chǎn)7GWh工商儲(chǔ)生產(chǎn)線項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)28年4月建成交付。根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年收入48.8億元，年凈利潤(rùn)7.3億元，有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　展望：新興市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，工商儲(chǔ)提升帶動(dòng)公司成長(zhǎng)屬性
　　工商儲(chǔ)沒有庫(kù)存影響，成長(zhǎng)屬性更明顯。公司加速產(chǎn)品迭代，推出100kW-2.5MW模塊化儲(chǔ)能解決方案，具備高靈活性與成本優(yōu)勢(shì)。新興市場(chǎng)替代柴油發(fā)電機(jī)需求剛性，歐洲市場(chǎng)受益于動(dòng)態(tài)電價(jià)政策，工商儲(chǔ)需求旺盛，將成為公司核心增長(zhǎng)引擎。
　　新興市場(chǎng)高壁壘，歐洲市場(chǎng)穩(wěn)復(fù)蘇。公司在亞非拉市場(chǎng)具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和渠道壁壘，新推出的離網(wǎng)儲(chǔ)能逆變器精準(zhǔn)滿足非洲、東南亞等市場(chǎng)需求。歐洲市場(chǎng)去庫(kù)存已近尾聲，需求逐步復(fù)蘇，尤其東歐市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。同時(shí)，公司積極在馬來西亞布局產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)關(guān)稅政策的不確定性。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為33.80/41.65/48.57億元（前值分別為35.50/43.94/51.23億元），對(duì)應(yīng)PE24/19/16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球光儲(chǔ)需求不及預(yù)期；公司訂單交付不及預(yù)期；海外貿(mào)易政策變化。