>> 長江證券-10月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：CPI、PPI均回升-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大小： |
926KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
2025年11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2025年10月份的通脹數(shù)據(jù)：10月份居民消費(fèi)價(jià)格同比+0.2%，環(huán)比+0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比-2.1%，環(huán)比+0.1%。
事件評(píng)論
CPI同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比高于季節(jié)性，核心CPI同比漲幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大。10月CPI同比+0.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期（-0.1%）；CPI環(huán)比+0.2%，高于2015-2024年同期均值（0.1%）。10月核心CPI同比+1.2%、漲幅擴(kuò)大；環(huán)比+0.2%，高于2015-2024年同期均值（0.1%）。
國慶、中秋雙節(jié)帶動(dòng)下，CPI同環(huán)比均迎改善。八大分項(xiàng)中，食品煙酒、交通通信是拖累項(xiàng)，分別同比-1.6%、-1.5%，其他分項(xiàng)均為正，其他用品及服務(wù)同比+12.8%，影響CPI同比約+0.4pct。1）食品和能源仍是主要拖累項(xiàng)，但降幅收窄。食品價(jià)格同比-2.9%，降幅收窄，影響CPI同比約-0.5pct。能源價(jià)格同比-2.4%，其中汽油價(jià)格同比-5.5%，影響CPI同比約-0.2pct。2）核心CPI同比+1.2%，漲幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大，為2024年3月以來最高。服務(wù)價(jià)格同比+0.8%，自3月份起逐步回升，其中飛機(jī)票和賓館住宿價(jià)格分別同比+8.9%、+2.8%，醫(yī)療服務(wù)和家政服務(wù)價(jià)格分別同比+2.4%、+2.3%?？鄢茉吹墓I(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比+2.0%，其中金飾品同比+50.3%，燃油小汽車同比收窄至-2.3%。3）環(huán)比層面，CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大、且高于季節(jié)性。服務(wù)價(jià)格環(huán)比由上月-0.3%轉(zhuǎn)為+0.2%，高于季節(jié)性水平0.2pct，影響CPI環(huán)比上漲約0.07pct；其中，國慶、中秋雙節(jié)疊加，出行需求較旺，賓館住宿、飛機(jī)票和旅游價(jià)格分別環(huán)比+8.6%、+4.5%和+2.5%，漲幅均高于季節(jié)性水平；節(jié)日期間消費(fèi)需求增加，食品價(jià)格漲幅高于季節(jié)性；金飾品跟隨國際金價(jià)環(huán)比+10.2%。
PPI同比連續(xù)3個(gè)月降幅收窄，環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲。10月PPI同比-2.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期（-2.3%）；環(huán)比+0.1%，年內(nèi)首次上漲。生產(chǎn)資料同比降幅持平，生活資料同比降幅收窄。
低基數(shù)、“反內(nèi)卷”、國際有色金屬價(jià)格上行影響下，PPI同環(huán)比均回升。PPI同比降幅收窄0.2pct，主要受低基數(shù)、“反內(nèi)卷”、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等影響。1）產(chǎn)能核查及安全監(jiān)管力度加大，加之冬儲(chǔ)補(bǔ)庫及用電需求增加，煤炭采選同比降幅收窄1.2pct，“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，光伏設(shè)備、電池制造、汽車制造同比降幅分別收窄1.4pct、1.3pct和0.7pct。2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比上漲，電子專用材料制造、微波通信設(shè)備、廢棄資源綜合利用、飛機(jī)制造等分別同比+2.3%、+1.8%、+0.7%、+0.5%。3）品質(zhì)化、升級(jí)類消費(fèi)需求釋放，工藝美術(shù)及禮儀用品、運(yùn)動(dòng)用球類、營養(yǎng)食品制造等分別同比+18.4%、+3.3%、+2.1%。4）環(huán)比層面，10月30個(gè)子行業(yè)中PPI環(huán)比下跌的數(shù)量為17個(gè)、與上月（17個(gè)）持平；“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，水泥制造、計(jì)算機(jī)整機(jī)制造、鋰離子電池制造、集成電路制造價(jià)格均由降轉(zhuǎn)漲；國際有色金屬價(jià)格上行帶動(dòng)有色采選價(jià)格環(huán)比+5.3%。
CPI同比實(shí)現(xiàn)2%、PPI同比轉(zhuǎn)正，仍待需求端政策提振。10月CPI、PPI同環(huán)比均有回升，是季節(jié)性因素、低基數(shù)效應(yīng)和“反內(nèi)卷”等共同作用的結(jié)果。但值得注意的是，CPI同比連續(xù)32個(gè)月在1%以下震蕩，PPI同比連續(xù)37個(gè)月為負(fù)，指向國內(nèi)需求仍較疲弱。往前看：1）CPI同比轉(zhuǎn)正，年末在季節(jié)性效應(yīng)下預(yù)計(jì)將繼續(xù)走強(qiáng)。2）PPI同比降幅收窄，除了基數(shù)影響，也得益于“反內(nèi)卷”的有序推進(jìn)，統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長期且正確的關(guān)鍵任務(wù)，需要時(shí)間的打磨，PPI同比改善的持續(xù)性和幅度也與此息息相關(guān)。5000億政策性金融工具+5000億政府債限額相繼落地，疊加年末季節(jié)性、基數(shù)影響，預(yù)計(jì)CPI、PPI短期將震蕩回升，但CPI同比達(dá)到2%、PPI同比轉(zhuǎn)正，仍待需求端政策提振，年內(nèi)關(guān)注降準(zhǔn)降息的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；2、地緣政治沖突加??；3、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性。
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