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投資要點(diǎn)
　　鋰電：盈利向上趨勢建立，供需優(yōu)化助推盈利彈性。1-3Q25，54家樣本公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤698億元，同比+48%，其中3Q25實(shí)現(xiàn)歸母凈利298億元，同比+68%，環(huán)比+39%，同環(huán)比皆大幅改善。電池、電解液和結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域盈利環(huán)比穩(wěn)健，3Q25鋰礦及正極盈利彈性修復(fù)。行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化將助推盈利持續(xù)回升，建議關(guān)注電池與材料環(huán)節(jié)領(lǐng)先企業(yè)。
　　儲能：需求高增延續(xù)，出海爆發(fā)驅(qū)動盈利增長。儲能板塊3Q25業(yè)績表現(xiàn)延續(xù)高增長態(tài)勢，驗(yàn)證行業(yè)高景氣，但內(nèi)部分化加劇，馬太效應(yīng)顯著，企業(yè)的出海能力對業(yè)績影響較大。大儲板塊中，頭部企業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁業(yè)績韌性。具備深度全球化布局的領(lǐng)軍企業(yè)表現(xiàn)突出，陽光電源Q3歸母凈利潤同比大幅增長57.0%；海博思創(chuàng)利潤同比暴增872%。戶儲板塊企穩(wěn)回升，新興市場貢獻(xiàn)增量，海外戶用儲能需求強(qiáng)勁反彈成為主要推動力。我們建議重點(diǎn)關(guān)注海外儲能需求的持續(xù)超預(yù)期潛力，以及儲能企業(yè)出海情況，這將是板塊估值修復(fù)的關(guān)鍵支撐。
　　風(fēng)電：高景氣持續(xù)，3Q25海風(fēng)交付確認(rèn)提速。3Q25，31家樣本公司總營業(yè)收入同比+23%、環(huán)比+2%，歸母凈利同比+41%，環(huán)比-16%，其中海風(fēng)Q3交付和確認(rèn)提速，塔樁和海纜環(huán)節(jié)營收和利潤均實(shí)現(xiàn)同/環(huán)比正增長。當(dāng)前整機(jī)招標(biāo)價(jià)持續(xù)企穩(wěn)，2025年9月，全市場風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為1610元/千瓦，同比提升約9.2%，因中標(biāo)至交付有一定周期，預(yù)計(jì)高價(jià)訂單多于26年交付，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈有望釋放利潤彈性。
　　光伏：3Q25，光伏板塊在“反內(nèi)卷”政策催化下迎來盈利修復(fù)。上游環(huán)節(jié)改善最為顯著，硅料、硅片價(jià)格企穩(wěn)回升，相關(guān)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)扭虧或大幅減虧。同時，企業(yè)積極優(yōu)化出貨結(jié)構(gòu)，海外高價(jià)值市場占比提升，有效帶動了下游電池、組件環(huán)節(jié)的毛利率改善，部分公司實(shí)現(xiàn)環(huán)比大幅減虧。此次業(yè)績驗(yàn)證了“反內(nèi)卷”對行業(yè)健康發(fā)展的正面推動作用，行業(yè)基本面已度過最差時期，后續(xù)盈利修復(fù)趨勢有望延續(xù)，看好板塊整體表現(xiàn)。
　　投資分析意見：Q3業(yè)績整體向好，行業(yè)周期拐點(diǎn)已明確。建議重點(diǎn)關(guān)注四條主線：1）周期成長：寧德時代/億緯鋰能/海博思創(chuàng)/天賜材料/湖南裕能/金雷股份/尚太科技/中科電氣/恩捷股份/星源材質(zhì)；2）技術(shù)創(chuàng)新：容百科技/當(dāng)升科技/廈鎢新能/愛旭股份/聚和材料；3）供給側(cè)優(yōu)化：通威股份/大全能源/隆基綠能/晶澳科技/協(xié)鑫科技；4）開拓AIDC第二主業(yè)：陽光電源/科士達(dá)/蔚藍(lán)鋰芯/金盤科技/德業(yè)股份/盛弘股份/科華數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)業(yè)政策變動及貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競爭超預(yù)期加劇；3）技術(shù)迭代進(jìn)程不及預(yù)期。