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投資要點(diǎn)：
　　事件：根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，單2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.40億元，同比+92.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.72億元，同比-15.79%；2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收66.11億元，同比+67.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.92億元，同比-5.95%?？傮w上，三季度延續(xù)了業(yè)務(wù)高增，但由于費(fèi)用投放的大幅增加，歸母凈利潤(rùn)呈同比下滑。
　　軟件實(shí)力構(gòu)建核心技術(shù)基座，穩(wěn)居全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)全球龍頭地位。影石的軟件算法實(shí)力強(qiáng)勁，發(fā)展形成了由全景技術(shù)、防抖技術(shù)、AI影像處理技術(shù)、計(jì)算攝影技術(shù)等為核心的技術(shù)體系，消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備和專業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備的產(chǎn)品業(yè)務(wù)矩陣。根據(jù)公司2025年中報(bào)，消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備包括全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)和手持云臺(tái)等產(chǎn)品，專業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備主要包括專業(yè)VR全景相機(jī)和AI視頻會(huì)議一體機(jī)，2025年上半年，公司的消費(fèi)級(jí)/專業(yè)級(jí)智能影像設(shè)備業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.59/0.11億元，分別同比+53.80%/-15.38%，消費(fèi)級(jí)智能影像設(shè)備處于行業(yè)成長(zhǎng)初期，保持著高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2023年公司品牌“Insta360影石”全景相機(jī)全球市占率67.2%，排名第一，運(yùn)動(dòng)相機(jī)在2023年全球排名中位列第二。
　　業(yè)務(wù)拓展初期及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用投放加大，盈利能力短期承壓，看好公司后期無(wú)人機(jī)新品放量。為應(yīng)對(duì)主業(yè)全景相機(jī)和運(yùn)動(dòng)相機(jī)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及新拓展至無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)，加大相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入，2025年前三季度，公司的銷(xiāo)售/研發(fā)費(fèi)用分別為11.30/10.85億元，同比+102.51%/126.99%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+2.99/-0.62/+4.33pp至17.10%/3.53%/16.42%；毛利率/凈利率分別同比-4.15/-9.31pp至49.63%/11.98%。從現(xiàn)金流來(lái)看，公司第三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為6.89億元，同比+85.29%，顯著優(yōu)于凈利潤(rùn)表現(xiàn)，核心得益于收現(xiàn)比提升，核心業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的保障能力增強(qiáng)，為全年經(jīng)營(yíng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司今年7月合作推出的影翎Antigravity全景無(wú)人機(jī)品牌，其首款產(chǎn)品已進(jìn)入公測(cè)，其產(chǎn)品核心賣(mài)點(diǎn)在于360度全景拍攝，減輕了規(guī)劃航線和視角的重要性，拍攝素材將更具可玩性和實(shí)用性，將大幅改善用戶的產(chǎn)品使用體驗(yàn)，我們認(rèn)為屆時(shí)正式上市后，預(yù)計(jì)將獲得良好的市場(chǎng)反響。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，看好公司由產(chǎn)品型企業(yè)邁向平臺(tái)型企業(yè)的成長(zhǎng)潛力。公司通過(guò)自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新滿足消費(fèi)者在不同場(chǎng)景下的影像需求，正處于技術(shù)快速積累和構(gòu)建產(chǎn)品矩陣的成長(zhǎng)初期，通過(guò)推出的智能影像設(shè)備產(chǎn)品與各行業(yè)加速融合，覆蓋全景新聞直播、國(guó)防軍事、政法警務(wù)、全景街景地圖、VR看房、全景視頻會(huì)議等領(lǐng)域，滿足多場(chǎng)景應(yīng)用，并為各行業(yè)提供了先進(jìn)的智能影像解決方案。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司的影像算法技術(shù)深厚，當(dāng)前硬件業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，公司發(fā)力產(chǎn)品矩陣的建立，總的來(lái)說(shuō)，軟、硬件實(shí)力兼具，看好公司從提供設(shè)備到未來(lái)提供整套智能影像解決方案的成長(zhǎng)性，故采用PS估值，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.94/139.25/193.32億元，歸母凈利潤(rùn)為11.38/16.54/23.19億元，對(duì)應(yīng)PS分別為11.89/7.93/5.71倍，給予公司2025年15倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為347.66元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期，新品推出進(jìn)度不及預(yù)期。