>> 中泰證券-輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報(bào)：樂(lè)舒適上市，己內(nèi)酰胺反內(nèi)卷關(guān)注臺(tái)華-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
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2025/11/3-2025/11/7上證指數(shù)1.08%，深證成指0.19%，輕工制造指數(shù)1.09%，在28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第8；紡織服裝指數(shù)0.8%，在28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第11。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：造紙（2.44%），文娛用品（1.29%），包裝印刷（0.98%），家居用品（0.42%）。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：服裝家紡（2.23%），紡織制造（0.96%），飾品（-3.1%）。
品牌出海：積極關(guān)注新興市場(chǎng)吸收性衛(wèi)品出海第一股。樂(lè)舒適預(yù)計(jì)11月10日上市，發(fā)行價(jià)26.2港元/股（區(qū)間上限，總市值~159億港元）。1，非洲銷(xiāo)量第一的衛(wèi)生巾（15.6%份額）及紙尿褲（20.3%份額）品牌。2024年公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別為4.5/0.95億美元，毛利率/凈利率分別為35.2%/20.9%。核心產(chǎn)品嬰兒紙尿褲/衛(wèi)生巾收入占比為75%、17%；西非/東非收入占比為43%、45.6%。2，深耕全球最具潛力的衛(wèi)品市場(chǎng)，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。2024年非洲嬰兒紙尿褲/衛(wèi)生巾市場(chǎng)規(guī)模25.9億/8.5億美元，滲透率僅20%/30%（成熟市場(chǎng)在80%以上），是全球最具潛力的衛(wèi)品市場(chǎng)。格局上，外資品牌與本地化中資品牌瓜分市場(chǎng)份額，在產(chǎn)品/市場(chǎng)/渠道上形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。3，核心優(yōu)勢(shì)：①先發(fā)優(yōu)勢(shì)。最早進(jìn)入非洲并完成本地化生產(chǎn)的衛(wèi)品公司之一，在非洲8國(guó)擁有51條產(chǎn)線(xiàn)。②本地化&渠道下沉。本地化深耕非洲超過(guò)15年，打通上游供應(yīng)鏈與下游渠道，批發(fā)模式深度下沉。③能力復(fù)制：東非市場(chǎng)高增中，南美從0到1有望復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)。
紡織制造：己內(nèi)酰胺行業(yè)反內(nèi)卷，關(guān)注臺(tái)華新材。據(jù)塑化聯(lián)盟，11月5日，己內(nèi)酰胺行業(yè)召開(kāi)交流會(huì)議，圍繞落實(shí)國(guó)家近期關(guān)于治理無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)市場(chǎng)秩序的要求，與會(huì)聚合工廠一致同意實(shí)施減產(chǎn)20%，并每噸產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)100元。己內(nèi)酰胺行業(yè)開(kāi)啟反內(nèi)卷,建議關(guān)注【臺(tái)華新材】。此外，建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的細(xì)分龍頭：1）重點(diǎn)推薦份額提升、盈利能力隨客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)釋放如期提升的【晶苑國(guó)際】；2）長(zhǎng)線(xiàn)關(guān)注新客戶(hù)逐步放量，盈利能力有望隨新工廠爬坡修復(fù)的運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭【華利集團(tuán)】；同時(shí)關(guān)注【新澳股份】、【申洲國(guó)際】、【健盛集團(tuán)】、【南山智尚】、【興業(yè)科技】等。
制造出海：關(guān)注中國(guó)消費(fèi)供應(yīng)鏈出海加速下的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為：（一）全球一次性衛(wèi)材面層材料大升級(jí)，從“內(nèi)卷”走向“外卷”，無(wú)紡布制造出海關(guān)注【延江股份】。基于：跨境品牌沖擊下的海外一次性衛(wèi)品產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)+龍頭示范效應(yīng)+屬地化供應(yīng)壁壘，建議積極關(guān)注無(wú)紡布龍頭制造出海的投資機(jī)會(huì)。（二）【包裝】作為消費(fèi)供應(yīng)鏈的重要配套，需求爆發(fā)+出海的相對(duì)高門(mén)檻。帶來(lái)了海外廠商量?jī)r(jià)齊升的機(jī)會(huì)，關(guān)注【美盈森】、【裕同科技】。
AI眼鏡：康耐特光學(xué)獨(dú)家供應(yīng)夸克AI眼鏡近視鏡片，最新深度歡迎關(guān)注。近期外發(fā)康耐特光學(xué)深度報(bào)告《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的鏡片龍頭，智能眼鏡蓄勢(shì)待發(fā)》，我們認(rèn)為公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的樹(shù)脂鏡片廠商，核心優(yōu)勢(shì)在于高折射率1.74鏡片的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及創(chuàng)新的C2M服務(wù)模式，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力持續(xù)提升；領(lǐng)先的鏡片制造能力及C2M服務(wù)能力是拓展智能眼鏡鏡片業(yè)務(wù)的關(guān)鍵基礎(chǔ)，建議積極關(guān)注。
反內(nèi)卷建議關(guān)注造紙行業(yè)機(jī)會(huì)。持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的【太陽(yáng)紙業(yè)】，考慮紙漿價(jià)格企穩(wěn)回升及后續(xù)產(chǎn)能的釋放，Q4旺季盈利有望改善；關(guān)注細(xì)分賽道景氣度較高的【仙鶴股份】；新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致紙價(jià)處于底部的白卡紙品種【博匯紙業(yè)】、【五洲特紙】；需求偏弱及進(jìn)口紙壓力較大的箱板紙品種【山鷹國(guó)際】、【玖龍紙業(yè)】、【理文造紙】等；同時(shí)建議關(guān)注業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)的【中順潔柔】。
品牌服飾：建議關(guān)注：1）主業(yè)底部向上，下半年利潤(rùn)彈性可期，看好線(xiàn)下特賣(mài)打開(kāi)第二曲線(xiàn)的【海瀾之家】；2）功能性鞋服消費(fèi)【安踏體育】、【李寧】、【361度】和【波司登】等；3）家紡龍頭【羅萊家紡】【富安娜】、【水星家紡】；4）細(xì)分賽道成長(zhǎng)性突出、渠道數(shù)量&店效提升可期的【報(bào)喜鳥(niǎo)】、【比音勒芬】。
家居：喜臨門(mén)Q3電商靚麗，品牌零售增長(zhǎng)超預(yù)期。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【喜臨門(mén)】、【顧家家居】，關(guān)注【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關(guān)注【公牛集團(tuán)】、【好太太】、【瑞爾特】。
寵物用品：建議關(guān)注源飛寵物，代工拐點(diǎn)+OBM成長(zhǎng)期，基本盤(pán)中高速增長(zhǎng)+品牌放量可期。1）代工業(yè)務(wù)，海外先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，近年已率先布局東南亞產(chǎn)能，有望繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。關(guān)稅大背景下承接訂單轉(zhuǎn)移，老客戶(hù)+新品類(lèi)打開(kāi)代工空間；2）國(guó)內(nèi)OBM業(yè)務(wù)，狗狗零食品牌匹卡噗跑通，其寵物零食產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，已取得顯著市場(chǎng)反響，看好成長(zhǎng)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)政策變動(dòng)、測(cè)算結(jié)果偏差、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)、歷史規(guī)律失效等風(fēng)險(xiǎn)。
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