>> 中泰證券-醫(yī)藥生物行業(yè)：醫(yī)保國談落下帷幕；關注乳腺癌創(chuàng)新療法動向-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 4330KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祝嘉琦,穆奕杉 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權限： |
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短期延續(xù)震蕩，提供布局窗口，業(yè)績真空期，持續(xù)看好創(chuàng)新主線。本周滬深300上漲0.82%，醫(yī)藥生物下跌2.40%，處于31個一級子行業(yè)第24位，本周子板塊漲跌不一，其中醫(yī)藥商業(yè)、中藥上漲1.02%、0.81%，醫(yī)療器械、生物制品、化學制藥、醫(yī)療服務分別下跌1.14%、2.43%、3.94%、4.07%。本周醫(yī)藥板塊延續(xù)調整，預計主要受到醫(yī)保國談階段壓制，以及個別事件擾動。我們認為行業(yè)基本面在政策壓力下已經基本完成階段性筑底，展望2025Q4及2026年，醫(yī)藥板塊將持續(xù)演繹困境反轉邏輯，其中CRO/CDMO、生命科學上游等創(chuàng)新藥產業(yè)鏈企業(yè)需求恢復、訂單改善、盈利提升的趨勢有望延續(xù)，醫(yī)療器械設備類企業(yè)有望實現持續(xù)業(yè)績改善，其余出口、內需板塊都有希望逐步迎來拐點，醫(yī)藥板塊收入利潤增速有望筑底企穩(wěn)逐季修復，業(yè)績真空期，持續(xù)看好創(chuàng)新主線；關注基本面改善，后續(xù)持續(xù)催化個股。重點推薦：CDMO龍頭推薦藥明康德、藥明生物、藥明合聯、康龍化成、凱萊英、博騰股份，以及前端CRO及上游，泰格醫(yī)藥、普蕊斯、昭衍新藥、美迪西、皓元醫(yī)藥、藥石科技等；醫(yī)療器械的重點的設備聯影醫(yī)療、海泰新光，高耗南微醫(yī)學等。同時建議關注出口、內需等回暖的節(jié)奏。
2025年度醫(yī)保國談落下帷幕，雙目錄評審模式進一步支持創(chuàng)新鏈條。本次醫(yī)保談判有120家內外資企業(yè)現場參與，其中參與基本醫(yī)保藥品目錄談判競價的目錄外藥品127個，參與商保創(chuàng)新藥目錄價格協商的藥品24個。此次醫(yī)保談判結果預計12月初公布，新版藥品醫(yī)保目錄將于2026年1月1日起實施。今年是首次引入創(chuàng)新藥目錄的一年，與乙類目錄價格談判不同的是，國家醫(yī)保局在規(guī)則上創(chuàng)新了價格協商機制，協調藥企與商保進行價格協商。最受矚目的CAR-T藥物已有企業(yè)談判成功，例如合源生物的CAR-T藥物談判進展順利。乙類目錄醫(yī)保談判方面，焦點仍是ADC、雙抗、CAR-T等藥品。建議關注①從biotech向biopharma進化的康方生物、艾力斯、復宏漢霖、信達生物、百濟神州、再鼎醫(yī)藥、君實生物；②仿轉創(chuàng)的大型Pharma：康弘藥業(yè)、三生制藥、長春高新、康哲藥業(yè)、先聲藥業(yè)等；③具備國內商業(yè)化能力的高彈性小市值仿轉創(chuàng)：康辰藥業(yè)、博安生物、微芯生物、康諾亞、邁威生物、京新藥業(yè)、奧賽康等。
關注乳腺癌創(chuàng)新療法動向，建議關注高彈性標的Celcuity的核心資產相關領域。1）Celcuity公司pan- PI3K/mTORC1/mTORC2抑制劑Gedatolisib圍繞HR+乳腺癌正推進兩項III期臨床研究。2）“宇宙藥企”Pfizer率先將KAT6抑制劑作為乳腺癌領域的重點品種，國內企業(yè)迅速跟進，前瞻性布局重點產品。康辰藥業(yè)于2025年8月公告自主研發(fā)的KAT6抑制劑KC1086完成I期臨床研究首例受試者入組，該品種在多種小鼠移植瘤CDX/PDX模型中展現出優(yōu)異的體內藥效，在ER+/HER2-的乳腺癌藥效模型中的抑瘤率超過90%，在其他實體瘤藥效模型中也顯示出類似的效果。和黃醫(yī)藥推出曲妥珠單抗+靶向PAM通路有效載荷ADC，有望補足DS8201能力拼圖。
重點推薦個股表現：11月重點推薦：藥明合聯、三生制藥、泰格醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、貝達藥業(yè)、南微醫(yī)學、天宇股份、華納藥廠、海泰新光、美諾華。中泰醫(yī)藥重點推薦本月平均下跌4.35%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)1.95個百分點；本周平均下跌4.35%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)1.95個百分點。
一周市場動態(tài)：2025年初至今醫(yī)藥板塊收益率18.20%，同期滬深300收益率18.90%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300收益率0.70個百分點。本周滬深300上漲0.82%，醫(yī)藥生物下跌2.40%，處于31個一級子行業(yè)第29位，本周子板塊漲跌不一，其中醫(yī)藥商業(yè)、中藥上漲1.02%、0.81%，醫(yī)療器械、生物制品、化學制藥、醫(yī)療服務分別下跌1.14%、2.43%、3.94%、4.07%。以2025年盈利預測估值來計算，目前醫(yī)藥板塊估值26.3倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為23.8倍PE，醫(yī)藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為10.8%。以TTM估值法計算，目前醫(yī)藥板塊估值30.0倍PE，低于歷史平均水平（35.0倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為18.6%。
風險提示：政策擾動風險，藥品質量問題，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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