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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.28億元（yoy+0.39%），歸母凈利潤12.05億元（yoy-12.92%），扣非歸母凈利潤11.36億元（yoy-14.68%）。2025Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.43億元（yoy+3.28%），歸母凈利潤4.34億元（yoy-9.72%），扣非歸母凈利潤4.10億元（yoy-11.58%），經(jīng)營業(yè)績較上半年呈現(xiàn)改善趨勢。
　　國內(nèi)市場有序改善，海外延續(xù)快速增長態(tài)勢。分區(qū)域看，公司2025年前三季度經(jīng)營呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化。國內(nèi)市場，公司前三季度主營業(yè)務(wù)收入19.55億元（yoy-11%），主要因集中帶量采購及檢驗(yàn)套餐解綁的外部因素影響，行業(yè)檢測量承壓，公司前三季度檢測量逆勢增長，并在第三季度環(huán)比明顯改善，裝機(jī)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，流水線快速放量。海外市場，前三季度主營業(yè)務(wù)收入14.67億元（yoy+21%）。海外市場試劑收入同比增長37%，推動(dòng)海外綜合毛利率提升至69.49%。報(bào)告期內(nèi)，公司共完成全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)1,144臺(tái)，其中大型機(jī)占比達(dá)78%，自主新產(chǎn)品T8流水線累計(jì)裝機(jī)達(dá)143條，高速機(jī)型以及流水線在大型終端客戶中推廣成效顯著。
　　毛利率短期承壓，小分子夾心法攻堅(jiān)高端客戶。前三季度毛利率68.73%（yoy-3.61pct），銷售費(fèi)用率16.86%（yoy+1.56pct），管理費(fèi)用率2.65%（yoy+0.06pct），研發(fā)費(fèi)用率10.86%（yoy+1.27pct）。公司持續(xù)深耕化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域試劑研發(fā)，小分子夾心法技術(shù)路線性能優(yōu)勢顯著，2025年前三季度小分子檢測試劑收入同比增長74%，市場接受度快速提升，有助于品牌形象建立及高端客戶拓展。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為48.58/54.96/63.48億元，同比增速分別為7.12%/13.12%/15.51%，2025-2027年歸母凈利潤分別為18.32/20.65/23.85億元，增速分別為0.17%/12.77%/15.48%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為27x、24x、21x。基于公司在化學(xué)發(fā)光行業(yè)布局完善，試劑逐步進(jìn)入放量階段，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。境外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)