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公司零售主業(yè)本土優(yōu)勢顯著，四大業(yè)態(tài)基礎穩(wěn)固，母公司物美集團多維賦能助力新百數(shù)字化及供應鏈競爭力提升，此外公司學習胖東來調改有望迎來品質零售經(jīng)營煥新，看好公司在當?shù)厥袌龅拈L期競爭壁壘及未來經(jīng)營改善空間。維持“增持”評級。
　　收入及利潤表現(xiàn)平穩(wěn)。25Q3公司實現(xiàn)營收14.52億/-1.40%，歸母凈利0.22億/+3.94%，扣非歸母凈利0.22億元/+34.11%。收入下降主要因本期超市銷售收入減少所致。公司凈利潤增長主要因去年同期閉店一次性處置長攤費用，而本期無此因素。
　　強化區(qū)域優(yōu)勢，推進各業(yè)態(tài)調優(yōu)。2025年前三季度，公司已開業(yè)門店合計342家，其中百貨業(yè)態(tài)14家，超市240家，電器88家；25Q1-Q3新增門店24家，關閉門店22家，已簽約未開業(yè)門店0家。分業(yè)態(tài)看，前三季度百貨商場營收7.08億/-0.12%，連鎖超市營收29.85億/-1.94%，電器連鎖營收9.80億/+2.26%。分區(qū)域看，寧夏區(qū)內營收43.93億/+1.55%，寧夏區(qū)外營收3.13億/-27.73%。
　　持續(xù)推進改革創(chuàng)新，強化供應鏈及商品力。1）公司百貨業(yè)態(tài)深化自營品牌，進行招商調改及品類深耕，25H1實現(xiàn)簽約品牌230個，調整品牌136個，引進首店品牌40個；同時發(fā)力全渠道，實現(xiàn)線上GMV 1.2億，線下引流到店近20萬人次；并聚焦城市級話題，打造銀馬嘉年華、寧夏618年中慶等重點營銷活動。2）超市業(yè)態(tài)積極推進商品變革，優(yōu)化供應鏈管理，提升自營能力和商品的附加值；聚焦寬類窄品、大單品、EDLP、OB自有品牌、A品定制等五大策略。3）電器業(yè)態(tài)圍繞“門店、渠道、物流、售后、線上”五大終端，全力打造“多類型建店、營銷驅動、極致商品力、物流效率、服務體驗、數(shù)智化、人力資源”七大核心競爭力，上半年實現(xiàn)電器11大品類商品歷史最高銷售額。
　　投資建議。新華百貨作為寧夏零售龍頭本土優(yōu)勢顯著，物美集團多維賦能助力新百數(shù)字化及供應鏈，此外公司啟動調改有望迎來超市經(jīng)營煥新，看好公司在當?shù)厥袌龅拈L期競爭壁壘及未來經(jīng)營改善空間，因公司調改店表現(xiàn)較好，調整公司2025-2027年歸母凈利潤預測為1.42、1.58、1.82億元，維持“增持”評級。
　　風險提示：調改店數(shù)、店效不及預期，調改后門店凈利率不及預期。